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《国产制药设备龙头东富龙》

今天我们一起梳理一下楚天科技，公司主营业务为制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。已利用自动化与信息化技术成功研制了部分智能医药生产机器人及其生产线，正向打造医药工业4.0智慧工厂整体解决方案的EPC服务商转型。

公司主要产品分为八个板块，分别为生物工程、中药工程、无菌制剂、固体制剂、检测与二次包装、制药用水、EPCMV服务和智能制造板块，其中生物工程主要产品有配液配置系统、生物反应器系统、卫生级容器、技术与工程服务、分离纯化等，中药工程主要产品有提取、浓缩、干燥、纯化分离、反应结晶、中药智能化控制系统等，整体来看，公司药机产品线丰富，产品竞争力较强。

我国医药制造业资产增速开始上行。从年开始，我国医药制造业经历过两轮GMP认证，第二轮GMP从年开始，制药企业固定资产投资加大，-年总资产增速保持在15%左右，年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，一直到年底，已经从之前的15%下降到最低的7.2%，进入到年，资产整体增速持续上行，从年最低的7.2%逐步上升到年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。

从制药机械行业整体销售情况来看，年开始，受益于新版GMP认证，下游制药企业加大固定资产投资，带动上游的制药设备行业迎来快速发展，行业增速超过30%，年开始，制药企业固定资产投资逐步接近尾声，制药设备行业增速逐步下行，销售额在年达到顶峰后逐步下行，年为亿元，进入年，销售额开始逐步提升，年行业销售额达到亿元，同比增长14.6%。

我国制药专用设备制造企业（收入万以上）数量逐年增多，从年的27家增长到年的家，从趋势来看，年开始，行业进入下行周期，企业家数也逐年下行，进入到年年底，企业数量再次开始增加，达到目前的家。

目前我国制药专用设备制造行业竞争格局较为分散，龙头企业东富龙市占率为11.4%，其次楚天科技市占率为9.7%，新华医疗市占率为5.4%，迦南科技市占率为5%，剩余市场份额被其余企业占据，整体来看，我国制药专用设备制造行业竞争格局仍然较为分散，未来仍有一定提升空间。

一、制药机械行业龙头

楚天科技成立于年；年创业板上市；年国产首台世界级医药无菌生产智能机器人成功下线；年楚天科技和楚天投资联合澎湃投资收购德国企业Romaco75.1%的股权；年公司已完成对Romaco公司剩余24.9%的股权收购。

二、业务分析

-年，营业收入由9.75亿元增长至35.76亿元，复合增长率29.68%，20年同比增长13.88%，Q1实现营收同比增长.28%至11.39亿元；归母净利润分别为1.53亿元、1.20亿元、1.60亿元、0.41亿元、0.47亿元、2.01亿元，20年同比增长.62%，Q1实现归母净利润同比增长.14%至1.05亿元；扣非归母净利润分别为1.36亿元、1.31亿元、1.14亿元、0.18亿元、0.18亿元、1.32亿元，20年同比增长.65%，Q1实现扣非归母净利润同比增长.28%至1.08亿元；经营活动现金流由-0.33亿元增长至9.27亿元，20年同比增长.40%，Q1实现经营活动现金流同比增长.84%至2.30亿元。

分产品来看，年安瓿洗烘灌封联动线实现营收同比下降37.25%至0.55亿元，占比1.54%；西林瓶洗烘灌封联动线实现营收同比增长.36%至2.51亿元，占比7.03%；口服液瓶洗烘灌封联动线实现营收同比下降45.06%至0.37亿元，占比1.03%；大输液联动线实现营收同比下降31.61%至0.65亿元，占比0.97%；单机实现营收同比增长.12%至1.71亿元，占比4.77%；全自动灯检机实现营收同比增长9.27%至0.54亿元，占比1.50%；冻干制剂生产整体解决方案实现营收同比下降7.12%至6.43亿元，占比17.98%，毛利率增加6.35pp至34.56%；冻干系列实现营收同比增长83.27%至1.16亿元，占比3.24%；制药用水装备及工程系统集成实现营收同比增长16.04%至4.47亿元，占比12.49%，毛利率增加2.68pp至31.06%；后包装线实现营收同比增长16.01%至5.97亿元，占比16.70%，毛利率减少6.07pp至17.59%；固体制剂设备实现营收同比增长19.53%至4.59亿元，占比12.83%，毛利率增加2.63pp至29.50%；配液及层析设备实现营收同比增长.52%至0.86亿元，占比2.41%；工程设计服务业实现营收同比下降54.17%至0.37亿元，占比1.03%；其他产品实现营收同比增长5.29%至5.82亿元，占比5.29%，毛利率增加5.62ppp至48.19%；其他营业收入实现营收同比下降10.35%至0.07亿元，占比0.21%。

年公司前五大客户实现营收2.96亿元，占比8.28%，其中第一大客户实现营收.73万元，占比2.13%。

三、核心指标

-年，毛利率16年提高至高点44.73%，随后逐年下降至19年低点31.31%，20年提高至33.91%；期间费用率16年上涨至高点29.98%，随后逐年下降至19年低点17.07%，20年上涨至19.90%，其中销售费用率16年上涨至高点12.31%，随后逐年下降至19年低点10.39%，20年上涨至11.31%，管理费用率16年上涨至高点17.20%，随后逐年下降至18年低点5.45%，随后逐年上涨至7.28%，财务费用率由0.20%上涨至1.31%；利润率由15.74%下降至18年低点2.53%，随后逐年提高至5.62%，加权ROE由13.76%下降至18年低点1.85%，随后逐年提高至6.83%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而变动，20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

五、研发支出

年公司研发投入2.88亿元，占比8.05%，资本化.86万元，资本化率7.74%；截止年末公司研发人员人，占比36.94%。

六、估值指标

PB3.29，位于近3年70分位值上方。

根据机构一致性预测，年楚天科技业绩增速在24.02%左右，EPS为1.08元，18-23年5年复合增长率71.35%。目前股价18.61元，对应年估值是PE17.27倍，PEG0.72。

看点：

公司目前已经成为国内龙头制药专用设备制造企业，收入体量居于行业第一梯队，受益于下游制药行业快速发展，公司业绩迎来拐点，同时公司完成对Romaco收购后，协同效应有望凸显，国际化发展持续加速。