行业研究仅作为个人投资研究资料性留存，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

上篇我们聊到了楚天科技能否扛起药机龙一的大旗？这次我们不谈个股，来聊聊制药装备行业。

水针包装是工人先将长短不齐的安瓿丝用刀割齐，排在—个木焘卜，用煤气火焰把安瓿口烤圆，然后送到洗瓶工序，一个洗瓶工一次只能清洗几个安瓿。

灌装工序是将几个针筒放在架上，安瓿放在木盒内，瓶口对准针筒灌装，灌好药液的安瓿再由工人用煤气灯或煤油灯封口，后一支支地印上药名放入纸盒内（按灌封工序计算，一灌一封二人操作，日产量高只能达到1万支左右）。

片剂包装是人工数片，将数好的药片通过漏斗装入瓶里，然后填棉花、塞软木塞、浸蜡封口、拧盖、贴标签。

清凉油包装是将溶制好的液态清凉油盛入壶内，再倒入一个个小铁皮盒内，冷却、凝固后加盖，装入纸袋。

这是《中国制药装备行业60年》一书，对新中国成立前制药企业制药工艺的描写，其生产设备的简陋，生产方式的落后，无以言表。原料药生产使甩陶缸、木棒，片剂生产是用手工混料搓拉，单冲压片机压片，药品包装全靠手工。

这样的落后的生产方式，自然也就没有所谓制药装备行业的事情了（毕竟这行干的就是给制药企业提供生产制药的设备）。制药装备是生物医药产业化的基础。他的发展其实是伴随着生物医药行业的发展而发展的。我国制药装备工业起步于20世纪70年代，至90年代中期我国已拥有制药装备生产企业余家，可生产多个品种规格的制药装备产品，但企业规模普遍较小，产品附加值不高。

年，我国开始对药品生产企业强制实施GMP认证（使生产制药符合一定的良好规范），药品生产企业GMP改造为制药装备行业提供了加速发展的机会，国内制药装备企业围绕制药工艺、制药工程及药品GMP认证要求研制、开发新产品，行业开始全面加速发展。规模制药设备企业（收入万以上）数量逐年增多。

除了东富龙和新华医疗成立于年外，目前A股上市药机公司多成立于这一快速发展阶段：

年，泰林生物创办；同年楚天科技在牛棚诞生；年，迦南科技组建。

国海证券认为近十年的产业链变化，制药装备行业已经由国家法规政策驱动的强周期行业开始向以业务模式升级和研发驱动为主的成长型转变。

（1）GMP带来的行业红利周期（-）

GMP改造给制药装备行业带来了一波发展红利，在此期间订单丰满，中小型制药装备企业涌现。

（2）行业红海洗牌期（-）

GMP改造结束后，制药企业收紧了厂房设备的投资，使得制药装备行业产能过剩，进入价格战，毛利大幅下滑，行业洗牌。

（3）行业迎来长周期成长期（-至今）

药审改革，创新药及医药外包行业的蓬勃发展都给予了制药装备行业新的生命力。叠加前文提到的逻辑（新冠订单增量、国产替代预期、下游需求增量、业务出海等），行业进入成长加速期。

行业规模

全球市场

根据灼识咨询的分析数据，年全球制药设备、工艺系统及服务市场规模约亿元，年-年复合增速8.0%，高于全球医药市场增速；未来五年增速有望维持，预计到年全球制药设备、工艺系统及服务市场规模将超亿元。

国内市场

根据前瞻网数据，年我国制药设备行业（会员企业）销售额.5亿元，-年复合增速12.3%。而国信证券研究，则认为国内制药装备市场超亿元（年），5年CAGR约14.3%。第三方统计及券商的口径或许有差异，但这个增速，已经不言而喻了。有券商甚至预计未来有望继续保持+14%的行业增速，年市场规模将超过亿元（国信证券）。

那上市公司管理层对此又是持何种看法呢？带着这个疑问，我翻了一下调研纪要和年报，发现：

东富龙管理层在回答关于行业规模的提问时，援引数据表示，年国内制药装备收入规模大约在-亿元左右（东富龙+楚天科技就有62个亿），包括了制剂设备、原料药设备、包装设备和其他设备。

楚天科技的管理层在调研活动信息中回复，楚天加东富龙的全球营收规模有70多个亿，另外行业内还有近千家企业，销售额在几千万、几百万不等，我们估计是远不止亿，应该在～亿。但行业内暂时也没有一个权威统计数据。但到了调研活动信息中则已经乐观的认为目前国内市场规模在亿左右，表示国内目前有多家制药装备企业，集中度不高。我不知道这4个月里发生了什么，致使管理层对行业规模的判断有了翻倍的增长。是订单接到手软，还是有新的增长点让管理层足以乐观估计。（下周我将致电楚天科技投资者热线询问一下）

质疑归质疑，市场形势好起来了，这是毋庸置疑的：

随着仿制药一致性评价、药品上市许可人制度等政策的陆续出台和推进，也将提升医药市场集中度。中国医药市场目前有多家企业，未来可能数量将逐步减少不断向头部企业集中，成为欧美国家医药市场的形态。剩余的都是综合实力强的企业，会加大产业升级创新和国际化需求，对应的制药装备需求未来也会平稳上升。

年开始，化学制剂行业已公告的设备投资额大幅增长，且对应行业股权融资额也大幅增长。（中信建投选取中信化学制剂行业总市值或总资产排名前20的公司为样本，统计各年公告资本开支项目中的设备投资额）

资本开支一般实际发生在公告1-3年后，预计-年制药设备需求将迎来大幅增长。回顾历史，年GMP改造发布以来，设备投资额上升递延给制药设备行业合同负债迅速提升。这一点在年合同负债的提升也有了一定的验证，仅仅从历史推测，行业景气度至少还要维持3~5年。

另一方面，随着政策法规趋严，制药装备管理逐步规范化、常态化，对于高端装备需求日益强劲。利好龙头企业进一步提高市占率，市场集中度不断提高。高端制药设备，本身也有利于企业提高出海业务的竞争力。

伴随着高端装备需求日益强劲，市场占比逐步提升，由年24%提升至年28%，年高端市场占比有望进一步提升至32%（高端市场年-年预计复合增速为17.1%）。

当前国产龙头市占率仍处较低水平，东富龙、楚天科技年在国内收入分别为21.8亿元、20.2亿元，以年中国制药设备、工艺系统及服务市场规模约亿元估算，两家企业市占率合计仅4%。

供求分析

上游

制药装备行业主要原材料包括钢材（主要是不锈钢）、电器件、泵阀、标准件等，其中钢材价格波动幅度较大。钢材占直接材料的比重近三成，由于制药装备制造周期较长，钢材价格的波动对短期利润存在一定影响。而电气元件及自动化控制系统国内外供给充分，供应商较多，并不依赖于某个供应商。

下游

制药行业对制药装备行业的发展有较强的关联性，且直接相关。制药工业的快速增长直接拉动制药装备的需求。上文已经详述，这里一笔带过。下游主要是制药工业企业，比如国药集团、广州医药、石药集团等等。

行业估值

回顾楚天科技和$东富龙(SZ)$的PE变化，不难发现，年到年，制药装备行业龙头的PE值绝大多数时间在（30,60）的区间波动。或许我们可以保守的估计制药装备行业合理的估值区间在30~60之间。相较于当前，楚天科技（PE21.89）、东富龙（PE39.32）、$迦南科技(SZ)$（PE28.58）的PE情况，我相信你会有自己的判断。

我持有楚天科技的主要依据

回归到楚天科技，本周内上涨+14.45%，在解禁预期内有这样的表现，非常不错。如果说剔除上文这一堆的话，持有楚天科技的逻辑非常简单：

1、当前估值21.89，处于历史估值低位（分位值仅3.47%），有望进行估值修复（涨估值）；

2、合同负债持续新高，业绩有保障（涨业绩）

估值和业绩的增长（戴维斯双击），推动市值的进一步增长，这一点让我们拭目以待。

说个题外话，在查资料的时候，看到楚天科技老板唐岳曾经有过十年千亿市值的表述，这在我这里是个潜在利空。大道曾经说过，“凡是说要把市值做到多少钱的公司，我都不碰”。

在投资者提问的问题以及一些发帖当中有看到，除此之外，目前只看到年的销售目标是个亿，倒没多大问题，再观察看看，不知道大老板唐岳是不是悟了。有了解这个内情的可以分享下。

个人尝试性写作，整理材料写文不易，不喜请轻点儿喷~

本文仅为个人投资研究过程中的资料性留存，不作为任何投资建议。本文也仅通过相关研报、招股书、行业资料整理得来，本人亦非相关行业专家，也没有相关从业经验。投资有风险，入市需谨慎。

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