华测导航--龙头巡礼系列：乘风破浪，华测导航“四问四答”

股价复盘：公司历年涨跌原因是什么？华测导航上市以来共经历了三个发展阶段：核心技术追赶期（-）、应用场景布局期（-）、解决方案爆发期（-至今）。

以不同的时间维度去划分周期及复盘股价，公司优秀的基本面在股价上涨中均扮演重要角色。

自然年周期：-年涨幅优于沪深00。

年受益于北三组网+业绩增速创新高；年业绩增速再创新高+乘用车自动驾驶业务提升估值，公司股价实现双击。

年报发布周期：周期内，公司相较于沪深00的超额涨跌幅与扣非归母净利润增速高度相关。

在Q后，机构投资者开始入场，公司股价与沪深00走势出现4次短期背离，排除板块轮动等宏观因素后，背离原因主要系公司业绩增幅波动和乘用车自动驾驶业务提升估值。

总体来看，公司股价长期表现优异，与其优异的基本面表现高度相关。

疫情纷扰：对公司经营影响几何？短期影响：轻生产特征，产能恢复速度较快。

公司以研发和销售为主，生产环节多以外协加工为主。

近期，公司有序开展复工复产活动，得益于“轻生产”的经营特征，公司产能恢复速度较快，恢复程度较好。

长期影响：位于上海和武汉的新基地将于年投入使用，在疫情和防控政策仍存在不确定性的未来，沪汉宁三基地的布局将显著提高公司系统性风险抵抗能力。

费用开支：年公司费用压力主要来自哪些方面？股权激励：年多期股权激励费用叠加，市场担心其将对业绩形成压制。

研发支出：年，公司将持续建立核心技术壁垒，并对新型测绘设备、智能农机、乘用车自动驾驶等业务进行研发投入，由此带来研发支出增长。

我们认为股权激励有助于绑定核心团队，优化薪酬体系，经测算其长期对管理费用率有降低效果。

较高研发开支在高研发效率的保障下对公司利润有明显正效应。

随着新应用场景不断落地，产品和解决方案逐渐成熟，公司研发支出压力有望减小。

重点业务：跟踪近况业务口径调整：公司新增以行业应用为核心划分，合计划分为4个垂直细分市场：建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶。

自动驾驶：行业爆发前夕，定点之争如火如荼，四家车企定点保障公司未来业务增长。

智能农机：终端价格有望企稳，行业规模重回高增。

测绘设备：RTK海外市场保持高速增长，新型测绘设备市场方兴未艾，再燃客户需求。

形变监测：地灾市场保持稳定，水利应用落地在即，公司龙头地位与市场份额有望延续。

投资建议及盈利预测华测导航作为我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游各类应用，并在多个行业中处于龙头位置。

我们认为公司增长点多，增长动力强，兼备爆发力和持久力。

此外，公司为纯正自动驾驶标的，该业务预计将在年贡献业绩。

基本面角度，我们认为其具备长期成长性和确定性；估值角度，近期公司估值消化较为充分，当前时点具备较强配置性价比。

我们预计-年归母净利润分别为.84、5.48、7.46亿元，同比增长1%、4%、6%，对应PE4、24、18倍，维持“买入”评级，重点推荐。

风险提示1、疫情影响，公司获单、生产、发货不及预期；2、重点行业应用落地进度不及预期。

电力行业月谈：年5月期

年1-4月全国电力工业生产简况4月份，全社会用电量亿千瓦时，同比下降1.%，-年同期CAGR为4.8%；全国规上电厂发电量亿千瓦时，同比下降4.%，三年CAGR为.8%；发电设备平均利用小时小时，同比减少2小时；新增装机容量万千瓦，比上年同期多投产48万千瓦。

1-4月份，全社会用电量2.68万亿千瓦时，同比增长.4%，-年同期CAGR为6.%；全国规上电厂发电量2.60万亿千瓦时，同比增长1.%，三年CAGR为5.5%；发电设备累计平均利用小时小时，同比减少41小时，降幅.2%。

截至4月底，规上电厂装机容量22.48亿千瓦，同比增长6.6%，三年CAGR为7.2%；1-4月份，新增装机容量42万千瓦，比上年同期多投产万千瓦，增幅42.4%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资亿元，同比增长24.8%，三年CAGR为22.9%。

关键指标用电量：疫情冲击，需求萎靡；上海再现湖北窘境，江苏受波及最明显。

发电量：南方暴雨提升西南水电出力，火电持续下滑。

利用小时：水、风、光延续月升势，火、核继续降负荷。

新增装机：风、光单月新增5.4GW，同比多投产2.GW。

工程投资：风、光单月投资额均超百亿。

投资建议虽然气温偏高，但受疫情管控等因素影响，4月全国规上工业增加值同比下降2.9%，其中制造业下降4.6%，用电需求持续萎靡。

4月南方两次区域性暴雨推动川、云等地水电出力显著提升，5月有望延续供需两旺的局面；水电高歌猛进叠加需求持续走弱，火电出力进一步下滑，广东等地的市场交易电价已经开始反映供需变化，下游用户侧压力有望得到缓解，后续向上游价格的传导效果同样值得期待。

水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。

风险提示利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时；上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动；煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况；政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。

海正药业--与旺实生物达成战略合作协议并受托生产新冠口服药VV

海正药业5月19日晚上发布公告称与旺实生物签订《战略合作协议》，公司按照相关约定及GMP标准，建立产品相关的生产质量管理文件，进行分析方法验证，开展产品放大试验、临床研究用样品生产、工艺验证、商业化生产等研究，推动旺实生物技术成果转化落地，协议有效期8年；此外还签订了《委托生产协议》，公司受托生产VV，协议有效期5年。

支撑评级的要点VV先发优势明显，产业链提供发展机会。

君实生物近公布的VV的II期临床试验数据亮眼，表明其能明显改善患者临床症状，缩短新冠病毒核酸转阴时间，显著降低进展为危重型及死亡的风险，并对Delta、Omicron变异株有效，目前II/III期临床研究已经全面展开，同时也在加速推进申请上市进程。

VV制剂及其产业链有较为广阔的市场空间，为国内CDMO或API企业提供了较大业务发展机遇。

海正药业财务指标好转，基本面拐点出现。

海正年开始系统整改，更换管理层并推出股权激励方案，积极处置无效资产，清理或重组冗余子公司。

资产负债率逐年下降，经营性现金流转好，扣非净利润在年出现拐点。

年从高瓴收购瀚晖制药49%股权使之成为全资子公司，盈利能力得到大幅提升；海晟药业、博锐生物、海正动保等子公司制剂业务维持相对稳步增长，研发进展较快。

原料药制剂一体化，新兴领域积极战略布局。

公司积极打造多系列治疗领域的原料药制剂上下游一体化的管线产品梯度组合，保障多个集采产品市场供应。

制剂业务灵活把控销售节奏，在集采和疫情影响下销售仍超预期；原料药覆盖潜力疾病领域，产能布局完整，在研管线丰富，并持续加大研发投入。

此外，公司在动保、特医、新中药、创新医学等新兴领域进行战略布局，积极持续进行全面布局和重点推进，引进合作方共同做大做强。

估值预期-年公司净利润为5.95亿元，7.18亿元，8.75亿元，EPS分别为0.50元，0.60元，0.7元，维持增持评级。

评级面临的主要风险VV获批不确定性风险，业务拓展不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。

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通信行业数字经济系列报告之“新基建篇”：数字经济动能强劲，ICT基建夯实有力

数据经济催化技术升级和流量高增，ICT基建迎来市场需求新增量。

当前全球经济越来越呈现数字化特征，数字经济已经成为世界的主要经济形态之一，也成为推动我国经济社会发展的核心动力，5G、云计算、大数据、物联网以及人工智能等新一代信息技术与社会经济各产业的融合不断深化，有力推动着各产业数字化、网络化、智能化发展进程，成为经济社会发展变革的强大动力。

十四五期间我国数字经济将进一步高速发展，占据国家战略重要地位，数字经济催化ICT产业与互联网技术不断融合升级，“东数西算”工程作为数字经济战略的重要举措，具有运输距离更长、数据中心密度提升、算力要求高的技术新特征，随着“东数西算”的不断推进，一方面新建的数据中心及算力设施，需要ICT基石光网络的基建支撑；另一方面传统基建为了满足高效、低碳、容量的需求，需要进一步升级，带来光网络包括光模块、光纤光缆、服务器等需求的进一步增长，从而打开行业更大的ICT市场新空间。

ICT光网络产业链持续受益，带动节能子行业景气度有望上行。

ICT产业链融合5G+云计算大势所趋，企业上云需求高增，同时数据中心作为服务于云计算及数据存储应用端的主要媒介为外界提供IaaS/SaaS端等服务，总体来说景气度有望提升；从“双碳”背景下的环保政策角度看，我国数据中心分布以需求为导向，在目前运营向第三方转变的大趋势下，一线及超一线城市需求不断释放，考虑因数据中心运行时耗电量较高，国家对PUE指标控制较严格，一线城市及周边IDC整体稀缺性将随需求增长而进一步放大，掌握IDC稀缺资源、具备节能关键技术的公司议价能力有望增强，集中度有望提升。

同时随着数据量持续增长，服务器行业增量市场空间广阔，云计算背景下国内的专业服务器厂商技术革新迅速，国产替代是未来发展重点方向。

投资建议：集中度提升，优选具备核心技术优势的子版块及标的。

ICT基建相关的子行业景气度边际改善有利于其估值的企稳回升，中长期来看新需求带动下的公司经营业绩高增的确定性更强。

建议

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