（一）自救方式下的脱僵成败案例比较

（1）自救方式下企业脱僵成功案例简述。

西安金源电气股份有限公司（以下简称“金源电气”）是一家专业从事输电线路在线监测、变电设备在线监测产品研发、设计、生产、销售和服务的科技型中小企业。为推动自身发展，金源电气积极参与股票市场，证券代码：。为提升自身盈利水平、摆脱“僵尸企业”身份，金源电气决定通过不良资产剥离甩脱阻碍发展的“包袱”。由于此次所剥离的资产价值达到企业资产总额的50%以上，金源电气此次资产剥离被定性为重大资产重组。

一是重大资产重组内容简述。年9月5日，金源电气对外发布重大资产重组报告书，就此次事件相关信息进行披露。根据报告书相关内容，金源电气作价万元将高科智能%的股权出售给西安高科。交易双方签署了股权转让协议，并约定转让款分三期支付。在第一期转让金万元支付后，金源电气召开董事会审议通过相关交易议案，并提交全国中小企业股份转让系统有限责任公司审核，并在审核通过后与西安高科进行相应股权转让。完成股权变更工商登记后，西安高科则将股权转让总价款的80%（即万元）支付于金源电气。在完成全部交接工作后，西安高科支付了剩余的万元，此次交易完成。

二是重大资产重组效果分析。高科智能成立于年5月，注册资本20万元，其作为标的资产进行交易前尚未正式开展具体的业务，因此未产生相应收入及利润，只是占据企业大量资金，增加企业折旧费用，影响其市场拓展及产品研发。

企业在完成重大资产重组后的扣非净利润及净资产收益率逐渐增长，每股收益有所提升，资产负债率大幅下降，表明企业盈利能力得到明显提升；但是企业营业收入有所下降，表明企业经营状况并未得到明显改善，发展能力并未得到增强；企业—年的年报数据所显示数据变动情况与半年报数据变动趋势基本一致。金源电气此次出售的资产由于未开展具体生产经营活动，因此并未对企业整体营业收入产生影响，但是增强了企业的盈利能力。年的相应数据变动趋势显示企业整体经营状况存在变差趋势，这主要是因为随着新冠疫情的持续肆虐，企业订单量受到严重影响，原材料采购周期加长致使产品交货延后，产品安装的搬运费用增加。

（2）自救方式下企业脱僵失败案例简述。

申科滑动轴承股份有限公司（以下简称“申科股份”）成立于年，是国内滑动轴承行业最大的研发、生产、销售企业。企业于年11月在深圳交易所上市成功，股票代码：。由于企业营业收入增长率持续下滑且连续亏损，申科股份被深交所“带帽”，股票名称变更为：*ST申科，成为A股市场较为典型的“僵尸企业”。为增强投资者信心、保证自身上市企业身份不被剥夺，申科股份拟通过并购重组优质资产扭亏为盈。

一是并购重组内容简述。海润影视制作有限公司（以下简称“海润影视”）成立于年，是国内最大民营影视制作公司之一。海润影视实力雄厚，赢利状况较好，因此受到申科股份的青睐，成为其并购重组目标。年2月25日，申科股份与海润影视签署了《申科滑动轴承股份有限公司重大资产重组框架协议》；6月20日，申科股份第二届第二十五次董事会审议通过本次交易的相关预案。6月23日，申科股份发布重组预案，拟将除召募资金余额以外的全体资产和欠债置出，并拟以刊行股份体式格局收购买入资产海润影视%股权。年5月7日，申科股份发布公告称，公司于当日召开了第三届董事会第三次会议，审议并通过程了《关于终止重大资产重组事项的议案》等，决定终止此次并购重组活动。

二是并购重组失败影响。申科股份因连续亏损被深交所“带帽”，因此期望通过并购优质资产增强自身盈利能力，但是此次并购并未成功，对企业发展造成极大影响。通过查询企业年报对申科股份—年部分财务数据进行汇总。申科股份在—年的营业收入由.82万元下降为.36万元，减少.46万元，但是扣非净利润增长.33万元，企业在年的每股收益及净资产收益率也转为正值，分别为0.14%、3.97%，表明企业在对外发布并购重组公告后，外部投资者对企业的信心得到加强，企业经营状况有所好转。但是随着并购活动终止，申科股份在年的营业收入、扣非净利润、每股收益及净资产收益率均出现大幅下降情况，其中营业收入仅为并购实施前（年）的一半左右，扣非净利润减少.13万元，表明企业经营状况变差，此次并购失败对企业产生极大的负面影响。

（3）重组活动成败原因分析。

金源电气所剥离的不良资产并未开展具体生产经营活动，但是占据大量资源，对企业正常生产经营造成较大不利影响。通过将不良资产剥离，金源电气获得了大量资金，有效提升了企业盈利能力。由此可知，金源电气深知待剥离资产对自身无法产生积极作用，此次重组是管理层经过全面考量后的理智行为。申科股份给出的并购终止意见为：就本次重组的进展安排及交易对方提出的重组后上市公司董事会席位及管理层的分工等重大事项进行协商，最终无法达成一致意见；以4月30日为期限，海润影视无法在此之前配合相关中介机构出具年的审计报告、评审报告等。由此可见，申科股份并未与被并购方就相关事宜进行有效协商，并购失败导致企业浪费大量时间及资金，对生产经营活动产生不利影响。同时，企业也给外部投资者留下了负面印象，严重影响了企业脱僵活动的有效开展。

（二）他救方式下的脱僵成败案例比较

（1）他救方式下企业脱僵成功案例分析。

合肥东芯通信股份有限公司（以下简称“东芯通信”）是美国硅谷技术团队和国内资本共同发起成立的高科技初创公司，致力于开发全球最先进移动通信标准LTE终端基带芯片。为推动企业发展，东芯通信积极参与新三板市场挂牌，证券代码：。为摆脱“僵尸企业”帽子，实现经营收益增长，东芯通信积极寻求脱僵出路。

一是企业被并购内容简述。珠海全志科技股份有限公司（以下简称“全志科技”）是领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商，主要产品为多核智能终端应用处理器、智能电源管理芯片等。随着市场竞争不断加剧，全志科技积极进行产业布局，并于年对东芯通信发起并购活动，以扩展业务领域。年，全志科技组织召开第二届董事会第十四次会议，就计划开展并购事宜进行审议并通过董事会审议。同年2月，全志科技向东芯通信发起收购要约，计划以不超过2亿元的自有资金认购东芯通信向其发行的万股新股，发行价格为2.4元/股，合计出资1.68亿元。东芯通信对收购人资格进行审查，并聘请天健会计师事务所（特殊普通合伙）对其财务会计资料进行审核，确定全志科技符合收购标准。双方于2月19日签订具体认购合同，并在3月16日完成相关认购工作。随着并购活动结束，全志科技持有的东芯通信股票比例达到63.33%，成为东芯通信的控股股东。

二是企业被并购影响分析。并购活动结束后，东芯通信进一步规范、完善公司法人治理结构，提升公司治理能力。并购双方主营业务不同，因此并不存在同业竞争问题；同时，东芯通信所开展的业务能够推动全志科技产品进一步完善，因此有效增强了双方的发展潜力。在并购活动实施过程中，随着相应并购资金的流入，被并购企业均会出现流动比率、速动比率均有所提高，资产负债率降低，每股收益和净资产收益率被摊薄等情况，通过查询企业年报发现东芯通信在被并购后的第一个会计年度，相应指标存在相同的变动情况。但是随着并购时间延长，东芯通信的流动比率开始下降，每股收益及净资产收益率整体呈增长趋势。同时在并购活动完成后，东芯通信的营业收入大幅增长，表明企业经营状况得到改善，发展能力得到增强；扣除非经常性损益后的净利润虽然为负值，但是数额在逐渐变大，且企业毛利率快速提升，表明企业盈利能力得到提升。

由此可知，此次并购对东芯通信产生了较大的积极影响，企业经营状况得到明显改善，发展能力及盈利能力得到较为明显提升，自身“造血能力”增强，对于企业摆脱“僵尸”企业帽子具有重要意义。东芯通信作为研发型企业存在初期投资巨大、产品变现周期长等特点，这也导致企业扣非净利润长期为负值的情况出现，但是这并不表示企业盈利能力差、未来发展潜力不足，随着企业研发成果逐步转化，企业盈利能力将大幅提升，经营收益也将快速增长。东芯通信在年的营业收入相比上一年度出现大幅增长，但是企业扣非净利润、每股收益、毛利率及净资产收益率均出现大幅下跌，其原因在于东芯通信加大研发投入，致使管理费用比上年同期增加.27万元；报告期内为促进公网模组产品的市场推广，公司进行了战略性投入，公网模组产品售价低于成本，年末对公网产品计提了存货跌价准备。

（2）他救方式下企业脱僵失败案例分析。

吉林制药股份有限公司（以下简称“吉林制药”）成立于年，并于当年登录深交所，股票代码：。因主营业务不佳，吉林制药逐渐成为A股僵尸企业。受诸多因素影响，企业在—年连续亏损，被深交所“戴帽”。为保证上市资格，实现扭亏为盈，吉林制药在年拟通过被并购重组方式摆脱当前亏损状况。

一是被并购内容简述。年2月，吉林制药发布重组预案，称拟将截止基准日的全部资产和负债以评估值出售给吉林金泉宝山药业集团股份有限公司（以下简称“金泉集团”），由金泉集团以等额货币资金向本公司购买，并由金泉集团接受公司的全部职工；之后，公司拟以每股10.43元的价格向广电集团和张柏龙等八位自然人发行普通股不超过0万股，购买其持有的广电地产%股权，相关股权预估值为18亿元。自3月开始，吉林制药按照规定定期发布重大资产重组进展公告。年3月5日，吉林制药发布公告，称拟向中国证监会申请撤回本次重大资产重组的申请文件，明确此次重组活动失败。

二是被并购失败影响。吉林制药已连续两年亏损，若企业在第三个会计年度仍然亏损，则企业需要按照上市规则暂停上市。吉林制药开展此次重组的目的是期望通过被并购融入金泉集团体系之中，充分利用其资源增强自身盈利能力。但是，此次重组并未成功实施，对吉林制药造成极大影响。由表4可知，吉林制药在—年的营业收入整体变动不大，企业重组前的扣非净利润大幅下降，但是在重组失败当年出现大幅增长情况；企业资产负债率持续增长，表明企业负债不断增长，在—年已资不抵债，经营风险逐渐加大；净资产收益率在重组实施当年出现大幅增长，但是在重组失败后出现大幅下降，表明企业资本运用效率降低，投资收益快速减少。资产负债率及净资产收益率的变动趋势则充分体现出企业在重组失败后的经营状况进一步恶化。吉林制药为防止暂停上市情况的发生采取多重措施提升扣非净利润，但是最终并未能实现扭亏为盈，企业随时面临股票暂停上市处罚。

（3）重组活动成败原因分析。

东芯通信再被并购后盈利能力得到增强，企业营业收入稳步增长，且其与并购方之间存在产品互补优势，双方合并能够加快优势资源融合，进一步提升产品质量，增强其市场竞争力。东芯通信可全面融入并购方的产业链条之中，充分利用各项资源推动自身发展。由此可知，东芯通信对并购方的了解程度较深，管理层有明晰的未来发展规划，能够对重组后的经营活动进行有效指导。而吉林制药重组内容涉及房地产项目，受国家宏观调控影响，相应重组事项不具备实施的基础，导致重组活动最终以失败收场。吉林制药在重组活动实施前并未对国家整体政策及市场情况进行精准研判，这是导致重组失败的主要原因，进一步加重了企业经营压力，未能实现扭亏为盈，致使企业股票被停牌。