（报告出品方/作者：上海证券，滕文飞、胡纯青）

1计算机板块回顾：风险偏好低迷导致板块回调，行业估值处于历史底部

1.1行情回顾

年初至5月27日，计算机（申万）指数下跌32.01%，同期沪深指数下跌19.01%，计算机板块涨跌幅在新申万31个一级行业中居第30。

从细分方向看，计算机设备、IT服务以及软件开发板块分别下跌33.17%、26.44%以及34.92%，IT服务板块跌幅相对较小。

从计算机板块股票市值分布来看，板块以中小市值股票为主。截至5月27日，计算机（申万）板块中有9只个股市值超亿，49只个股市值在-亿区间，59只个股市值在50-亿市值区间，只个股市值小于50亿。

计算机板块中当前市值大于亿股票共计58只，上半年录得上涨的股票仅指南针一只（+3.41%），公司股价上涨主要系上半年成功收购持牌券商，打开公司未来战略发展空间所致。板块内其余公司均出现了不同程度的下跌，跌幅较小的个股还包括二三四五（-8.55%）中科曙光（-10.72%）航天宏图（-13.44%）德赛西威（-13.57%）以及神州信息（-15.64%），多为各自细分赛道的领军企业。

1.2板块财务表现

从营收端看，年计算机板块整体营收呈小幅增长态势，同比增长15.09%，各细分板块营收均实现了较为稳健的增长；从利润端看，年计算机板块合计实现扣非后归母净利润.86亿元，同比小幅下滑3.99%，IT服务板块扣非后归母净利润同比涨幅达37.70%，大幅超越20年水平，计算机设备及通用软件开发板块扣非净利润萎缩，同比分别减少51.35%、49.13%。

1.3资金配置

各大基金计算机板块合计持仓总市值亿元，在新申万31个一级行业中排名第6，但持仓比例持续下滑至4.42%，较年下滑1.04个百分点，处于近四年来最低点。

年计算机板块基金持仓Top10的股票分别为海康威视、恒生电子、广联达、中科创达、深信服、金山办公、同花顺、大华股份、德赛西威及浪潮股份。从下半年基金持仓的变动情况来看，恒生电子、同花顺、大华股份、浪潮信息获基金加仓较多，海康威视持股数量减少，但从市值看依旧是计算机板块基金第一重仓股。

1.4板块估值

从行业整体的动态市盈率看，计算机（申万）指数目前的动态市盈率39.24倍,板块估值较21年年终的53.29倍大幅回调，估值水平处于年以来最低位。

从计算机板块与A股整体估值水平的偏离度看，目前与A股的偏离度为2.36倍，同样为近三年最低点。我们认为，计算机板块估值大幅回调受行业基本面及市场风险偏好下滑的双重因素影响：从基本面上看，疫情反复对计算机行业的影响持续，抗疫使得政府及大型企业的短期非必要性开支收紧，相关的信息化招投标项目数量减少，部分项目实施期限及交付款延后，对部分以项目实施为商业模式的公司业绩带来了一定的影响；而风险偏好的影响主要是由于处于投入期或落地初期的高估值业务在整个计算机板块的估值体系中的占比较大，市场风险偏好整体下滑对计算机板块的估值带来较大冲击。但是，重视数字经济“新基建”的政策基调不变，下半年疫情影响逐步褪去后下游需求有望快速修复，云计算等行业底层服务渗透率有望继续保持较快速度提升；中美贸易争端的持续使得IT自主可控的重要性进一步彰显，计算机产业核心环节国产化替代具备长期发展潜力；叠加智能汽车、元宇宙等高景气度的新方向陆续涌现，为计算机产业未来发展带来了新的动力。

2云计算与SaaS：推动数字经济发展的基石

2.1数字经济发展是大势所趋

数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态。《“十四五”数字经济发展规划》提出了我国数字经济的发展目标，到年，我国数字经济将迈向全面扩展期，数字化创新引领发展能力大幅提升，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。集中突破高端芯片、操作系统、工业软件、核心算法与框架等关键核心技术，加强通用处理器、云计算系统和软件关键技术一体化研发。完善5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。

年我国数字经济在疫情冲击下依然延续发展态势，取得了9.7%的增速，规模从年的2.6万亿扩张到年的39.2万亿。数字经济占GDP比重逐年提高，由年的14.2%提升至年的38.6%。“十四五”期间数字经济将持续发力，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。重点包括四大方向；数字产业化（信息通信产业）、产业数字化（传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分）、数字化治理（多元治理、数字化公共服务等）、数据价值化（数据全产业链）。

中国数字经济内部结构不断调优，目前已经进入到以产业数字化为主导，数字产业化提质完善的双轮驱动阶段。年，服务业、工业、农业数字经济占行业增加值比重分别为40.7%、21.0%和8.9%。三大产业中，以零售、数字文娱等行业为代表的第三产业过去几年的渗透率提升最快。目前数字经济逐步进入产业深水区，技术驱动下的产业高质量发展是核心增长点，包括医疗健康、生产制造、汽车等领域将快速扩张。

2.2国内云计算市场规模增速高于国际平均水平

在数字经济的浪潮下，云计算是企业数字化转型的必经之路，上云是企业数字化转型的第一步。据预测，到年，中国90%以上的企业将依赖于本地/专属私有云、多个公有云和遗留平台的组合，以满足其基础设施需求。

从市场增速看，年，全球公有云市场规模（IaaS+PaaS+SaaS）达亿美元，增速由此前的20%+跌至13.10%，增速有所放缓；国内公有云市场规模达亿元，行业规模增速达85.20%，继续保持强劲增长势头。随着企业数字化转型的不断深入，短期内企业加大基础设施投入，IaaS市场规模同比大幅增长97.8%至亿元，是驱动市场规模增长的最主要因素。

国内公有云市场将开启稳健增长新模式，未来5年将以30.9%的复合增速继续保持较快增长态势。年下半年，中国公有云服务市场增速达43.0%，一方面国内企业数字化转型加速推动云服务需求持续旺盛；另一方面，部分互联网行业增速放缓使得对应的云计算需求明显下滑，两者共同作用使得国内公有云市场进入新的稳健快速增长阶段。

从产业结构上看，年，国内公有云市场依然由IaaS服务主导，约7成市场规模由IaaS贡献，而同期海外IaaS服务规模占整体市场规模的比例不到3成，市场结构已切换至由SaaS主导的阶段。IaaS服务前期资本投入高，技术成熟，通用IaaS服务主要提供算力、储存、网络等硬件资源服务，不同厂商产品内容相对类似，品牌影响力对获客的影响较大。目前，国内公有云IaaS市场中，前五大厂商的市占率已达到76%，整体市场竞争格局已趋于稳定。其中，阿里云以36%的市占率局首位，与其余竞争对手拉开了一定差距。未来，随着IaaS市场规模的不断扩大，头部IaaS厂商有望通过规模效应持续优化产品边际成本，持续分享产业高速成长红利。

2.3国内SaaS市场具备广阔发展空间

国内SaaS市场具备广阔的发展空间。从市场结构看，年，全球SaaS服务市场规模亿美元，占公有云整体市场的49.35%；同期国内SaaS服务规模亿元，占比仅为21.85%。国内SaaS产业起步相对较晚。回顾SaaS服务的发展史可见，美国较早出现较为成型的SaaS产品。早在年，Salesforce成立并在次年推出了首个互联网交付的CRM产品。此后，Adobe等公司的陆续加入使得整体市场规模快速扩张，产品多样性极大丰富经过20多年的发展，美国的SaaS产业已进入了相对成熟的阶段。而国内SaaS产业起步相对较晚，年，国内SaaS公司八百客成立，并推出了首款SaaS产品，此后经过了约10年相对平淡的发展后，年，随着阿里钉钉等产品的问世，国内SaaS市场迎来了一波高速成长期，年也多被业内称之为中国SaaS元年。年之后，疫情加速企业数字化转型需求，国内SaaS市场进入新一轮关键成长阶段。

目前国内SaaS市场仍处于相对早期阶段，未来增长空间广阔。从IT产业中SaaS产品的支出占比来看，年，美国IT产业中SaaS支出占比超过5%，而中国支出仅为1.3%。随着上游作为基础产品的IaaS服务进一步成熟，以及企业对各类SaaS产品认知的不断提升，预计未来一段时间企业对于SaaS产品的投入将迎来一波快速增长期。

在通用SaaS产品领域，CRM、ERP、HR等领域的SaaS产品认知度较高、产品种类丰富；在较为专业的行业SaaS产品方面，在设计领域以及广告投放、电商等互联网细分赛道中SaaS产品被广泛使用。而在一些相对成熟的赛道中，随着国产替代浪潮的兴起，国产SaaS软件的整体市占率以及在高端产品市场中的市占率有进一步提升空间。以ERP产品为例，ERP产品市场相对成熟，Top5厂商市占率接近80%，国内ERP产品主要凭借高性价比、操作门槛低的特点，在国内市场尤其是中小型企业客户群体中占据主导地位，行业龙头用友的市占率达32.98%，具备显著优势。而在高端产品市场，SAP、Oracle等依然占据优势地位。在数据安全导向下的国产替代以及国产软件技术水平不断提升的背景下，国产ERP软件在高端市场的市占率亦有望实现较快发展。（报告来源：未来智库）

3工业软件：迎头赶上重点突破

3.1工业软件是实现工业智能化的前提

根据电子标准院的综合定义，工业软件是承载了工业知识和经验，面向工业领域，解决研发设计、生产制造、运维服务、经营管理等场景需求的一类软件，信息资源贯穿着数据采集、分析、决策、执行等各个环节，形态上包含嵌入式软件、传统软件、工业APP、系统、平台等多种形式。

工业软件行业中长期受益于产业升级、政策加持及国产化转型。我国从年开始就已经布局制造业的转型升级，并且持续更新迭代。纵观年以来的政策布局，国家重点

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