来源：金证研

《金证研》北方资本中心池渊/作者午月沐灵映蔚/风控

制药行业作为一个高风险、高投入的行业，比其他行业往往更加依赖专利来保证其高回报，其中，当前全球肿瘤药物主要市场份额均为国际大型制药企业垄断。在此境遇之下，已上市产品均为仿制药的四川汇宇制药股份有限公司（以下简称“汇宇制药”）近两年的研发费用率低于同行平均水平，且难掩其专利数量或在同行中垫底的“窘境”。

问题仍未结束，汇宇制药信息披露频现疑云。其中，汇宇制药招股书披露产能比环评报告或“大缩水”，由此测算的产能利用率涉嫌遭“拔高”。而独董任职信息上演半面妆、监事与股东持股企业“隐而未宣”、两版招股书产销数据变脸等或暴露出汇宇制药的信披质量问题。另一方面，汇宇制药近两年营业收入及净利润实现高速增长的背后，其学术推广费高企且“爬坡”，推广服务商中或现“零人”企业，上亿元交易数据真实性存疑。

一、产能相较于环评报告披露数据“大缩水”，产能利用率或遭“拔高”

企业的已有产能可反映其生产规模，结合当前市场需求企业合理调整生产规模以适应市场。此方面，汇宇制药在其招股书中披露的现有产能不足万瓶/年，其中或值得深究。

据汇宇制药签署日为年7月27日的招股书（以下简称“招股书”），汇宇制药的主要产品为注射剂，所采用的生产工艺可分为冻干粉针和注射液（也称“水针”）。

据招股书，截至年7月27日，汇宇制药已建成Ⅰ车间、Ⅲ车间及M车间，具备满足其现有产品市场需求的生产能力，并满足其预试、工艺验证等研发需求。

其中，I车间为汇宇制药主要的生产车间，可用于水针及冻干粉针产品的生产；Ⅲ车间主要用于未来将获批品种的工艺验证，暂未用作生产车间；M车间为汇宇制药早期建立的生产线，仅能用于水针制剂的生产，报告期内，即-年，主要用于唑来膦酸注射液的生产。

据招股书，-年，M车间设计产能均为38.57万瓶。同期，Ⅰ车间的产能分别为99.97万瓶、.57万瓶、.23万瓶。

值得注意的是，报告期内，汇宇制药的M车间产能利用率较低，而I车间的年产能却逐年上升，该现象也受到监管层的

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