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中银策略调整窗口即将关闭

发布时间:2023/3/28 19:40:02   
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来源:金融界

  01市场热点思考

  上周市场继续震荡调整,投资者风险偏好收缩以及对流动性宽松前景的分歧是调整的主因。国内方面,6月CPI增速略超预期以及对内需信用扩张的担忧,部分投资者担心后续流动性会出现一定收紧的概率;海外方面,美国6月通胀超预期导致7月底美联储加息bp概率上升,美元指数强势,外资波动加大,对A股短期影响偏负面。我们认为,国内流动性宽松现实逻辑基础并没有变化,海外紧缩压力最大的时候也将过去。周末,易纲行长在G20会议表态:“人民银行将加大稳健货币政策的实施力度,为实体经济提供更有力支持。”这是货币政策对2季度经济数据的回应,也为国内下半年经济复苏保驾护航。海外衰退预期蔓延,大宗商品第一波杀估值进入中后段。前瞻的看,美国通胀压力最大的时候也将过去,美联储在月底加息后存在根据基本面数据放慢流动性紧缩的可能性。

  在流动性收缩担忧缓解下,A股调整窗口即将关闭。我们在中期策略报告中总结了4次盈利底后的上涨节奏。前期周报我们也强调,在经历5、6月超跌反弹后,从政策面,基本面和技术面综合考虑,7月市场将进入震荡蓄势阶段。考虑到当前A股面临的实际GDP触底回升,PPI持续下行的宏观背景,本次盈利底后的市场演绎与13-15年,19-21年有一定的相似性,超跌反弹后的回踩确认幅度基本在5-10%,然后或会开启一轮基本面趋势的反转行情。本轮A股调整幅度已趋向上限,短期影响因素也有望缓和,市场继续杀跌的概率在降低。

  A股调整窗口即将关闭,更重要的是优化结构,聚焦成长主线。当前,经济弱复苏的预期下,蓝筹价值业绩天花板低,而且需要一定时间消化结构上的不确定影响。反观成长方向,复合业绩增长的持续性较好,估值切换流畅。一些成长方向,如新能源光伏、风电、储能;新能源车,锂电,中周期景气与短周期景气叠加,具备盈利、估值双击的可能性,行业板块也有望趋势新高;另一些成长方向,如半导体芯片,消费电子,创新药等,短周期在库存调整的寻底阶段,板块估值回到了历史中低位,但以台积电为代表的行业龙头中周期资本开支增速较高,中周期景气确定性好,短期回调给了市场较好的布局阶段。最后,从产业链的角度,聚焦中游是下半年优选的配置思路之一。上游成本回落,中游毛利和现金流改善走在前面,行业估值因盈利改善而修复;如果下游成长性需求持续性好,那么中游成长有望从估值修复走向扩张。

  02大势及风格

  本周披露的几个重要基本面数据均明显超出市场此前预期。首先,6月社融总量与结构均显著超出市场预期,政府债和信贷季末放量成为主要支撑因素,而企业中长贷的放量显示企业部门已有扩表意愿。此外,疫情冲击下二季度国内经济依旧维持了正增长,汽车链带动下社零环比增速大超预期,基建及制造业投资回升拉动下,固投增速较上月回升1.1个百分点,稳增长效果加快显现。此外,6月外需韧性依旧强劲,出口增速及贸易顺差依旧维持高位。虽然6月主要基本面数据均呈现出加速向好的趋势,但对于部分焦点问题市场担忧仍未有效缓解。二季度地产投资依旧低迷,而先导指标地产销售的高频数据近期又出现一定回落,部分地区风险事件频发,市场对于地产销售企稳拐点以及风险事件的处置担忧有所升温。

  基本面加速修复,宽松预期波动。基本面数据的超预期,一方面验证了稳增长政策托底经济的有效性;另一方面,也使得市场对于未来政策空间的预期有所降低。我们在此前周报中指出,充裕的资金面环境及基本面预期的阶段性错位是A股独立行情的主要推动因素。除了资金面环境的常态化回归,国内经济恢复性增长的预期也进入兑现期,对于后续政策空间的预期成为短期市场上行动能的重要支撑。而我们看到疫情冲击最为显著的二季度,国内基本面数据总体也都略超此前预期,这也一定程度上减弱了市场对于后续政策空间的期待。本轮经济内生修复动力较弱,对于政策的发力更为期待,而当前来看市场对于后续经济预期的修复程度依然存在分歧。

  03中观与行业

  本周行业涨少跌多,市场整体或延续进入回调整固阶段。高景气成长行业相对收益继续向上,低估值稳增长行业相对回落。成交额占比方面,金融地产稳增长(地产/非银/建筑建材)周度成交额占比受行业利空信息影响,抛压较大导致环比大幅提升。高景气中游成长(机械/电新)继续小幅提升,从成交额占比视角反映的交易热度来看,电新/机械/汽车已重回去年7-9月的高峰水平,同板块内电子/军工热度提升相对较慢。统计近三个月市场主要行业指数反弹分布与3月初/4月初至4月底的下跌分布,反弹行业分布与前期跌幅呈现明显线性关系,18个行业修复4月初以来跌幅,9个行业较3月初已取得正收益,但修复行业个数较上周23/13明显回落,市场整体强反弹阶段告一段落。

  从我们构建的相对收益趋势与动量图(RMG,RelativereturntrendandMomentumGraph)来观察各主线区间超额收益趋势与短期动量的走势,横轴为主线行业相对全A区间收益率变动,纵轴为其四周动量,横向代表相对收益趋势,方向变动表征跑赢/跑输全A,纵向代表短期动量。

  市场行业方向四条大类主线:高景气成长(电子/军工/电新),稳增长(建筑/建材/机械/银行/地产),消费(农林牧渔/医药/家电/消费者服务/食品饮料),资源通胀(石油石化/煤炭/有色)。

  消费相对收益回升减速,高景气成长继续震荡上行,稳增长和资源通胀类近两周延续回落。消费与高景气成长行业方向仍是延续我们中期策略观点的主要推荐方向。

  中报预告显示整体业绩较一季报显著放缓。截至7月15日,两市业绩预告披露结束,全A共计家公司发布了22年中报业绩预告/快报,整体披露率37%,预喜率42%。使用本期家公司作为样本,一致口径测算,本期样本22年中报累计业绩增速为18.9%,22Q1业绩增速为25.0%(同期全A实际业绩增速为3.5%),同口径下滑6.1Pct。剔除金融后样本22年中报累计增速21.6%,22Q1业绩增速为30.6%(同期全A实际业绩增速为7.9%),同口径下滑9Pct。尽管22年样本数据较全部实际值偏离度仍较大,但边际上来看,较一季报明显下行,实际中报业绩增速转负基本可得到确认。我们测算22年中报全A非金融实际业绩增速为-4.9%。

  上游业绩高增且确定性强,但边际上涨动能减弱。从行业披露率,样本21年中报业绩占行业比(业绩覆盖率)以及样本当前市值占行业比(市值覆盖率)三个角度来看,当前上游煤炭/石油石化/有色/钢铁/基础化工整体披露率和市值/盈利覆盖度较高,其余较高的行业包括农林牧渔/汽车等,反应此类覆盖度居前行业样本所代表的盈利预告数据置信度更高,上游除钢铁行业增速下滑外,其他行业业绩高增基本可得到确认。

  医药/农林牧渔保障必需消费板块景气度。必需消费中农林牧渔披露率和覆盖率较高,业绩预告具有一定参考性,同比增速尽管仍大幅负增,但环比一季度权重生猪养殖子行业减亏趋势明显。食品饮料行业样本代表性偏低,主要权重白酒子行业披露家数较少。医药行业在疫情反复,检测和疫苗需求驱动下同比环比高增趋势仍在,主要子行业化学制药/其他医药医疗/CXO等领域盈利持续高增。整体来看,必需消费板块中报盈利韧性仍具有较高置信度。

  中游制造板块内部分化,高景气科技成长景气持续验证。中游制造板块中电新、军工样本同比增速仍高,军工中兵器兵装子行业市值/业绩覆盖度高且同比高增。机械行业传统顺经济周期子行业业绩偏弱,但与高端制造光伏锂电相关的专用机械制造行业增速明显高于其他子行业。

  电新行业持续高增无异议。电新行业样本三个子行业电气设备/电源设备/新能源动力系统环比同比均保持向好态势,从高频数据来看,新能源车5-6月加速修复,终端销售迭创新高,盈利能力边际改善趋势明确的中游电池制造环节跟值得重视,风光出口和排产数据强劲,此前为行业发展瓶颈的硅料产能逐步投放,行业后续景气进一步加速可期。

  电子行业样本业绩在疫情冲击下整体增速下滑,传统消费电子等子行业需求端改善较慢,且或进入去库阶段,业绩压力仍存。半导体行业内景气仍然较高,下半年受全球需求走弱预期叠加高库存,节奏上或存在波动,但在新能源车/自动驾驶等产业爆发初期阶段的较强需求动力驱动下,仍处于景气高增期。

  汽车行业样本整体业绩增速仍有下滑,但内部分化明显。其中受疫情和经济周期影响的商用车和汽车销售服务行业下滑明显,但乘用车板块龙头公司皆已公布中报预告,整体盈利增长强劲,伴随着复工复产、政策刺激以及电车具备竞争力车型的密集投放,整体贝塔和国产电车链份额提升的阿尔法逻辑有望持续演绎。

  TMT板块中通信业绩改善,传媒与计算机仍承压。通信行业样本业绩大幅增长主要源于部分ST个股大幅减亏,以及受益于海上风电景气的中天科技盈利能力大幅提升。银行和非银披露率较低。地产披露率较高,样本业绩仍延续下行趋势。交运行业样本盈利增速大幅下滑,主因四大航预期内大浮亏损所致,剔除四大航(国航/南航/东航/海航)后,交运行业样本同比增长52%,主要由港口航运景气延续以及物流公司盈利能力困境反转提升所致。家电行业披露率/市值覆盖率较低,白电龙头中报预告未公布,仅从样本数据来看,主要由受益于疫情催生特定需求的白电/小家电行业贡献。

  从结构性行业配置的思路出发,结合中报业绩预告反映的景气趋势变动,梳理当前市场三类机会:

  一是景气趋势投资,等待业绩估值双击机会。当年g高增长得到验证,次年g预期高增,复合g预期较佳,典型的代表是新能源行业,此外汽车乘用车及零部件,军工行业也值得   二是困境反转投资,先获取均值回归收益。当年g寻底,次年g预期反转向上,且仍具有复合g预期。线索1是自身周期反转为代表的必需消费农林牧渔行业,线索2是从产业链利润传导的角度,交易上游成本边际回落,中游制造大方向上符合此逻辑,从需求端弹性出发来看,半导体电子盈利弹性更强。线索3是复合g预期强劲,当年g受疫情导致客流锐减,盈利下滑明显但具有较强修复潜质的消费者服务免税行业。

  三是稳定收益投资,获取EPS和股息的稳定回报收益,具有盈利韧性的食品饮料、公共事业,医药划分为此类。

  04一周市场总览、组合及热点追踪

  二季度经济增速承压,市场企稳呈现结构性亮点。7月15日,国家统计局发布了年上半年及二季度国民经济运行情况。数据显示,上半年国内生产总值(GDP)亿元,按不变价格计算,同比增长2.5%。上半年,全国居民人均可支配收入元,比上年同期名义增长4.7%,扣除价格因素,实际增长3.0%。7月12日,国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会,李克强表示,二季度中国经济受超预期因素严重冲击,4月主要指标深度下跌。6月经济企稳回升,这极为不易。但经济恢复基础不稳固。要抓住经济恢复重要窗口期,坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键,推动经济运行尽快回归正常轨道。

  受新冠肺炎疫情冲击影响二季度以来全国经济增速显著放缓。数据显示,二季度国内生产总值亿元,同比增长0.4%。这一增速低于市场预期。得益于疫情形势好转以及一系列宏观刺激政策,6月的各项经济指标显示,当前中国经济正在加速反弹,供给端与需求端均出现较多积极变化。6月工业生产显著恢复,规模以上工业增加值同比增长3.9%,而5月这一数据为0.7%,4月为-2.9%。6月,社会消费品零售总额增速转正,同比增长3.1%,5月这一数据为-6.7%,4月为-11.1%。出口的表现也十分亮眼,6月中国出口规模达.6亿美元,同比增幅为17.9%,远高于市场预期11.9%此外,政策持续发力以及经济修复也带动6月金融数据出现向好走势。中国央行披露数据显示,6月社融同比增速再度上行0.3个百分点,达到10.8%,创下了年7月以来的新高。

  二季度初工业生产受冲击影响较大,季度中后期迎来反弹。4月,规模以上工业增加值增速一度同比下降2.9%,二季度,规模以上工业增加值同比增长0.7%。近期,工业生产恢复明显加快,6月规模以上工业增加值增长3.9%。分三大门类看,6月,采矿业增加值同比增长8.7%,制造业增长3.4%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。分行业看,煤炭开采和洗选业增长11.2%,电气机械和器材制造业增长12.9%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.0%。随着疫情好转,东北、长三角等受疫情影响比较大的地区加快复工复产,工业生产加快恢复。从领域来看,疫情期间受冲击较大的汽车产业从5月以来加快恢复,同时,计算机、通信电子等高科技制造业本身在疫情期间受影响不大,6月增长良好。此外,保供稳价的煤炭开采和洗选业增长了11.2%。这三个行业的快速增长,对整个工业增加拉动作用非常大,主要经济指标明显改善。

  汽车产业大幅回升是拉动5月、6月工业生产增长的关键力量。3月疫情发生以来,尤其是上海受疫情影响的两个月,汽车供应链遭受巨大冲击,部分车企一度出现停产危机,对工业生产造成较大冲击。随着长三角地区、吉林等地加快恢复正常生产秩序以及一系列汽车产业政策的推出,汽车整车生产全面恢复,成为拉动5月、6月工业生产增长的关键力量。乘联会发布的数据显示,5月全国乘用车产量为.1万辆,较4月增长70.8%,与去年同期相比增长5.2%。6月,国内狭义乘用车共生产.0万辆,环比继续增长31.7%,同比猛增45.6%。

  消费增速受疫情冲击影响较为显著,疫情好转后线下零售有所恢复。上半年,社会消费品零售总额亿元,同比下降0.7%,二季度,社会消费品零售总额同比下降4.6%,是三大马车中唯一的拖累因素。随着疫情好转以及各地促消费政策的加码,6月消费明显改善,6月份社会消费品零售总额亿元,同比增长3.1%。5月,这一数据为-6.7%,4月为-11.1%。6月消费数据明显超预期,此前市场预期为下滑0.5%左右。4-6月网上零售额平均占比为24.9%,较2-3月上升2.3个百分点,较去年同期上升了2个百分点,网上商品和服务零售额累计同比增速为3.1%,增速较2-3月下行5.3个百分点。

  政策刺激下的汽车和餐饮服务业是提振消费的重要行业。3月疫情发生以来,汽车销量一度腰斩,为了推动消费恢复和升级,全国各地出台了一系列促消费的政策措施。二季度全国已有近30个省区市发行了各类消费券。一方面,在国家购置税减半政策、地方政府促汽车消费政策叠加下,汽车消费市场表现良好。乘联会公布的数据显示,6月国内狭义乘用车市场销量达.4万辆,同比增长22.7%,环比增长43.5%。汽车产业以及线下餐饮等服务业加快复苏,另一方面,4月、5月的消费推迟至6月,再加上6月单月房地产销售数据边际回升,对消费的拉动作用明显。随着疫情形势好转,物流畅通,各地复工复产有序推进,再加上出口表现超预期,经济正在加速反弹,二季度主要经济指标明显改善。在经济指标中部分结构性亮点或产生新的投资机会:工业生产层面,汽车和新能源车产业的恢复是拉动5月、6月工业生产增长的关键力量;社会零售层面,汽车和餐饮服务业的恢复是拉动消费反弹的重要力量。



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