（报告出品方/作者：浙商证券，孙建）

药石科技作为医药CXO板块少数的产品型基因标的，与服务型公司本质的差别来自于产品自主创新的设计。这一基因从公司创始之初“懂药”的管理人才基础、创始人参与创立的创新药公司优秀的研发能力可见一般，并持续延伸到量产工艺的迭代、实验室向工厂管理整合能力的跃迁、药物发现能力的证明，以及公司当前在产业趋势下对自我革命的能力。

1.1.分子砌块的创新是一切的开始

从新药需求出发做设计，主动创新摆脱简单的试剂商。药石科技以分子砌块的研发设计起家，是国内药物分子砌块的龙头供应商。与提供高端试剂的厂商不同，药石科技的分子砌块不仅仅是为新药研发提供强有力的“工具箱”更是为药企提供综合性解决方案的“智囊团”。公司从结构及功能双维度对现有研发化合物做分类整合。截至年H1，公司已拥有13万个化合物，形成63个系列，可以用于调节化合物的水溶性、生物活性和选择性、药代动力学及安全性等等，广泛应用于筛选和评估的化合物的过程。

新颖、多样、高质量是客户对研发阶段分子砌块提供商最看重的方面。截至年H1公司目前已经累计设计超过13万个化合物，并对当前近个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，仅上半年新增余个热门分子砌块，基本覆盖目前所有热门靶点化合物，如KRAS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段，较好地助力客户进行新药研发。同时，新颖独特分子砌块的设计不断加速，上半年共设计多个分子，进一步扩大的分子砌块的范围，快速响应客户需求，搭建完善的分子砌块平台。

并且，针对手性类化合物、含氟化合物药物研发的热门砌块，搭建一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过个。产品质量、研发能力受海外认可。公司分子砌块始终受国内外医药企业、生物技术公司及科研机构的认可，海外收入占比始终超70%。其中长期合作的客户包括礼来、诺华、默克、艾伯维、勃林格殷格翰、福泰制药、Blueprint、Agios等全球知名的大型跨国制药和生物技术企业，以及国内外专业从事生物医药研发和生产的服务外包知名企业。

1.2.技术迭代把握量产需求

量产需求的来源不仅仅是分子砌块随管线推进的放量，项目每个阶段的推进都是对公司能力的重新考核。自年，公司公斤级以上分子砌块受Loxo药物商业化的带动，明显放量。作为药物合成的原材料，分子砌块有机会参与到药物从研发到生产的全流程，因此能够随着客户管线的推进放量。这也造成了市场部分投资者的误会，在产能充足的前提下，认为公司公斤级以下客户产品放量对公司业绩推动存在必然性。

然而，新药研发及早期试验阶段客户的

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