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（报告出品方/作者：华泰证券，代雯、高鹏）

1、康龙化成：CRO+CDMO全流程一体化的CXO新星

厚积薄发，持续壮大。康龙化成成立于年，年于深交所上市，是一家业内领先的全流程一体化医药研发及生产外包综合服务商。公司以药物发现阶段的实验化学业务为起点，历经十余年建设，已构建起从药物发现到药物开发的全流程一体化研究、开发及生产服务平台，业务范围遍及全球。公司业绩持续靓丽，-年收入CAGR为36.6%，归母净利润CAGR达95.5%（主因规模效应逐渐凸显、净利率水平持续提升）。

业务增长稳健，客户结构多元：1）从业务结构看，公司主要业务包括实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大板块，1H21收入贡献分别为61.7%、23.2%、12.9%和2.2%。其中，实验室服务作为核心业务保持收入端稳健增长（-年CAGR=32.2%）；三大潜力业务实现快速发展，CMC服务和临床研究服务-年收入CAGR分别为38.9%和43.6%，大分子和细胞与基因治疗服务于年开始布局，其1H21收入同比增长.3%；2）从客户规模看，1H21全球排名前20位药企的收入贡献占比为20.7%（vs：23.7%），中小型客户占比不断提升；3）从区域分布看，1H21海外收入占比达85%，彰显公司国际化硬实力。

立足中国，服务全球。截至1H21，公司在中国、美国和英国共拥有17个运营实体（其中中国8个、英国4个、美国5个），已逐渐构建起国际化的专业服务能力，为全球客户提供高品质的定制化服务。

全流程一体化平台，持续打造核心竞争力。公司通过内部建设和外延并购已搭建起覆盖新药研发生产全产业链的服务平台，包括：

1）实验室服务：提供从药物发现（靶点确认、候选化合物确认等）到成药性研究（生物学、药物代谢动力学、药理学以及药物安全评价等）的一站式服务；2）CMC：主要提供药物开发阶段的化学、制剂工艺开发及小批量生产等服务；3）临床CRO：国内临床服务布局是战略重点，目前国内已基本搭建完临床CRO全流程服务平台（包括临床运营、临床现场管理、数据管理与统计、法规注册、医学事务、定量药理、受试者招募、生物样本分析、药物警戒、医疗器械服务等）；海外主要包括早期临床试验服务及放射性标记科学等；4）大分子和细胞与基因治疗服务：其中大分子业务从国内起步，主要包括大分子药物发现和CDMO业务，构建了从前端发现到后端开发的服务能力；细胞与基因治疗业务优先在海外发展，包括细胞与基因治疗实验室服务和CDMO服务。

从中国领先到世界领先。根据弗若斯特沙利文数据，年在中国CRO市场中，康龙化成位列所有公司中份额第二名（收入38.92亿元，份额7.5%）；年全球CRO市场中，康龙位列全球第十一名（份额0.9%）；年全球CXO整体市场（包含CRO+CDMO）中，康龙位列全球第二十名（份额0.7%），我们看好公司持续撷取份额实现全球领先。

2、CXO行业蓬勃发展，平台型龙头优势尽显

CXO行业增长稳健，一体化龙头有望持续开疆拓土。随着医药行业持续快速发展，医药研发生产外包提供商（CXO）在漫长、复杂且昂贵的药品研发及生产过程中发挥着越来越重要的作用。根据弗若斯特沙利文的资料，全球CRO+CDMO市场年规模为亿美元，其预计20-24年CAGR为10.7%，基于：1）全球药物研发投入及销售额持续增长，为CXO市场发展增添动力；2）大型药企研发生产分工逐渐细分，外包渗透率提升；3）中小Biotech发展提速，外包需求增强；国内CRO+CDMO市场年规模为亿美元，其预计20-24年CAGR为28.5%，基于：1）全球CXO订单持续向国内转移；2）本土药企创新日新月异，CXO需求旺盛；3）政策支持、鼓励创新，CXO市场有望快速扩容。

全球CXO：黄金赛道，多因素驱动稳健增长

多因素驱动全球CXO市场稳健增长。根据弗若斯特沙利文的资料，全球CRO和CDMO市场年规模分别为亿美元和亿美元，其预计到年将分别达到亿美元和亿美元（CRO：-ECAGR=9.3%；CDMO：-ECAGR=13.3%）。全球CXO行业呈现出稳健增长的高景气度趋势，基于：1）全球药物研发投入及销售额持续增长，为CXO市场发展增添动力；2）大型药企研发生产分工逐渐细分，外包渗透率提升；3）中小Biotech发展提速，外包需求强。

1）全球药物研发投入和销售额持续增长。随着人类对疾病认识的逐渐深入和全球医药市场的不断扩大，全球药物研发

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