来源：金融界

　　5月金股为：保利发展（地产）、雅克科技（化工）、天合光能（电新）、拓荆科技（机械）、盛美上海（机械）、精锻科技（汽车）、博腾股份（医药）、火星人（家电）、芒果超媒（传媒）以及用友网络（计算机）

　　报告正文

　　一、策略观点

　　5月A股市场预判：U型筑底阶段，市场接近底部区域，重回涨势仍需等待。国内疫情边际缓和，联储紧缩压制因素仍未解除，国内信用宽松有待兑现，市场急跌阶段已经过去，但趋势反转仍为时尚早。市场有望逐步从前期杀估值、注重低估值的防御逻辑逐步向 　　二、4月组合回顾

　　行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-5.59％，表现优于市场2.24％；“老佛爷”金股组合绝对收益-2.36％，表现优于市场5.47％。

　　三、5月行业观点及推荐个股

　　地产行业：保利发展

　　行业观点：

　　当前仍是以基本面差、博弈政策放松为主要逻辑，3月以来疫情突袭加重严重影响各地新房成交统计局公布的3月数据也再度印证了当前市场的低迷态势销售投资如期出现负增长，全年增长目标压力较大，我们认为下阶段政策调整将会进一步加强。4月以来我们明显可以看到政策调整由纾困逐步进入到推动需求改善阶段，出台的城市也逐步从三四线、弱二线城市扩展至更多二线、甚至强二线城市且调整力度和节奏进一步加大加快。我们认为后续政策方面，狭义政策仍以五限政策为主，主要在城市能级和政策细节上有所变动，大概率会持续加大宽松力度。广义政策上会有更多空间：1）新市民购房资格放开；2）增加金融机构对地产的贷款、扩大发债房企范围等；3）地方和全国性AMC入场化债；4）鼓励地方国资参股部分房企；5）省市城投平台公司加大收购本地问题项目；6）预售资金监管进一步放松。

　　除了市场景气度仍然低迷外，房企仍然面临较大的资金压力，前期信贷支持并未到位，年上半年迎来海外债偿债高峰期，压力将集中在4、6、7月，接下来几个月部分资金压力较大的公司仍然可能出现信用风险事件。因此当前政策调整紧迫度仍然是：房企资金压力缓释需求端放松供给端调整。

　　我们认为Q2将会迎来频繁的上涨机会，政策调整期将重点贯穿在Q2中旬，销售底大概率在6月出现。从个股来看，我们建议 　　1）信用风险较低、融资渠道畅通、安全性较高的龙头房企；

　　2）财报安全性高、现金流较为稳定的区域性央国企或区域龙头民企；

　　3）在降息等宏观与行业政策改善影响下边际收益较大的弹性房企；

　　4）当前收入确定较强、集中度加速提升同时关联房企近期信用风险缓释弹性反转的地产后周期物业板块。

　　推荐：保利发展

　　央企龙头具备穿越周期的战略定力。06年公司上市初销售规模仅84亿元，20年达亿元，实现14年60倍跨越式增长，年复合增速34％；市占率从0.4％增至2.9％，规模始终位于行业前五，央企第一。我们认为公司穿越周期的能力主要因为其清晰的战略方向及强大的执行力。从战略看，公司自成立以来，始终契合国家发展方向，把握城镇化扩张带来的发展机会。一方面，坚实以刚需和改善性住宅为主，解决住房需求；另一方面，始终坚守住宅地产、坚守核心一二线城市为主、坚守地产相关多元化，没有进行盲目战略转型，保持了稳固的行业地位。与传统央国企不同，公司在推进市场化机制方面是央企中的领先者，股权激励及跟投机制充分；新管理层上任后积极增持，体现持续推动公司发展的决心。

　　坚守地产主业，坚持“中心城市+城市群”深耕战略。公司21年实现销售额亿元，同比+6.4％，销售排名跃升至第四位。由于公司深耕一二线核心城市，销售均价相对较高，21年元/平，同比增长8.8％。21H1公司一二线城市销售贡献为67.6％，广州超亿元，佛山超亿元，上海、北京、东莞超亿元，战略聚焦的优势凸显，核心区域及城市深耕效果显著。公司擅长根据土地市场变化灵活调整节奏，合理把握投资节奏，补充优质土地资源，同时始终将拿地成本控制在合理水平，楼面均价/销售均价始终控制在50％以下，保障充足的盈利空间。截至21年6月在建面积1.4亿平，待开发面积万平，可满足2-3年开发需求，其中一二线城市占比61％，四大核心城市群占比37％。

　　“一主两翼”战略清晰，两翼业务不断发展，合力打造不动产生态平台。截至21年6月末，1）不动产金融翼：公司拥有信保基金（持股40％）、保利资本（持股45％）、太平保利（持股49％）三家不动产基金管理机构，累计管理基金规模超亿元。2）综合服务翼：公司有效整合行业生态系统资源，其中保利物业（持股72.3％）在管面积4.28亿平，市占率1.6％，38％为房企母公司提供的物业，营收从16年的25.6亿元提升至20年的80.4亿元，CAGR33％，21年有望破百亿元；保利商业已开业购物中心29个，分布14个中心城市，开业面积万平，在营项目出租率超80％，打造了“时光系”、“together系”商业品牌；保利酒店旗下拥有4个自主品牌，已开业酒店20个，客房数间；保利公寓18年面世，为满足不同客群居住需求，形成差异化品牌矩阵，目前共有N+及瑜璟阁两大品牌体系，当前在营项目40个，累计开业个房间。保利经纪方面，18年保投顾与业界龙头合富辉煌完成股权整合，公司持股43.9％，销售代理业务覆盖多个城市，代理项目超2个，代理销售规模超亿元。

　　投资建议:盈利预测在当前“良性循环和健康发展”的基础上，优质房企在融资方面率先获得监管层支持，公司多年以来始终保持适中的杠杆水平，是年TOP5房企中唯一实现“三道红线”绿档的企业，截至年第三季度末依然保持着绿档的优势，营收业绩及销售规模稳步增长，在整体行业面临利润率下滑的压力下，盈利能力仍保持在行业较高水平。同时，在年集中土拍中积极参与，新增项目多集中于高能级核心地区；在手土地储备充足，为未来销售增长提供支撑。我们认为，凭借强大的资源护城河、央企的融资优势、激励机制升级带来的效益提升等因素，公司规模增长将逐步提速，助力实现重返前三愿景。中长期来看，随着风险缓释，行业清整将进一步推动各类资金、土地等资源向优质头部房企聚拢，公司作为融资渠道畅通、综合能力突出的优质龙头房企将享有更高的估值溢价。

　　评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；多元业务发展不及预期。

　　化工行业：雅克科技

　　行业观点：

　　在原料高位、疫情影响、需求较弱等诸多因素影响下，板块经过较大幅度调整，当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2年至今）的8.2％分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的32％分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。

　　推荐：雅克科技

　　毛利率下降导致利润增速显著低于收入增速。年前三季度，公司实现营业收入26.92亿元，同比增长59.73％，主要源于报表合并范围大于去年同期，Cotem从去年九月开始纳入合并范围。实现归母净利润3.90亿元，同比增长13.26％。略低于预期。其中，第三季度实现归母净利润1.48亿元，同比增长10.95％。年前三季度，公司的毛利率和净利率分别为28.20％和14.71％，较去年同期分别下降了8.93PP和6.05PP。另外，公司前三季度投入研发费用0.76亿元，同比增长50.81％，主要用于江苏先科等子公司的半导体材料的研发。

　　新产能建设稳步推进，客户开发有条不紊。技改扩能项目六氟化硫新产线已投产，四氟化碳新产线有望于第四季度投产。韩国斯洋吨彩色光刻胶生产线有望于第四季度投产。客户方面，随着中芯国际、合肥长鑫和长江存储等国内芯片厂商的产线逐步投产和产能增长，公司前驱体的国内销售预计将大幅增长。公司光刻胶产品已经在包括华星光电、惠科、京东方、深圳天马和友达光电等知名面板厂商批量供应，同时OLED光刻胶产品也在测试认证阶段。LNG板材方面，公司全面参与的俄罗斯北极二期LNG储罐建设项目陆续交付，正在按计划有序完成前期订单。

　　评级面临的主要风险：原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。

　　电新行业：天合光能

　　行业观点：

　　新能源汽车：主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。国内22Q1新能源汽车产销量高增长延续，车企涨价对终端需求影响预计整体可控，新技术有望带来结构性机会；年需求高增长态势不改，但锂价快速上涨引发市场对中游部分环节盈利的担忧，同时上海疫情冲击整体汽车产业链，或对全年销量预期与电动车Q2业绩产生负面影响，可优先 　　光伏：产业链价格在年年中的水平上阶段性企稳并阶段性反弹至较高位置，预计在下半年硅料供给松动前产业将大致维持当前状态，年需求高增长预期依旧稳固，欧洲需求超预期对冲美国反规避调查影响，制造业全年均价有望上修，硅料松动后市场或预期明年需求上调；一季报业绩体现出组件龙头盈利能力稳健，逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT设备国产化与电池产业化快速推进，优选业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战。

　　风电：“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内新增招标量指引需求拐点提前海上风电需求或超预期，22Q1装机招标量向好；风机招标价格大幅下滑之后，或接近底部区域部分核心零部件年价格有望阶段性提升以传导原材料价格压力，大宗原材料价格松动有望推动制造产业链盈利释放。

　　电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建新型电力系统，“十四五”电网投资总额有望进一步提升，结构预计将进一步向特高压、智能化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。

　　推荐：天合光能

　　年盈利同比增加47％，Q1盈利同比增长％：公司发布年年报，实现收入.80亿元，同比增长51.20％，归母净利润18.04亿元，同比增长46.77％，实现扣非净利润15.48亿元，同比增长39.16％。公司同时发布年一季报，实现收入.73亿元，同比增长79.20％，归母净利润5.43亿元，同比增长.97％。公司年报与一季报业绩符合预期。

　　大尺寸组件持续放量：年公司组件出货24.81GW，同比增长55.92％，其中大尺寸出货超16GW，占比约65％。组件板块收入同比增长55.97％至.95亿元；受到硅料涨价影响，板块毛利率同比下降2.47pcts至12.43％，单位净利润约0.元/W。年Q1硅料价格仍在高位波动，公司整体毛利率为13.59％，同比提升1.32pcts，环比下降1.90pcts，我们判断，伴随下半年硅料供应瓶颈的缓解，组件业务盈利能力有望回升。

　　各板块业绩向好：年公司分布式系统出货超2GW，支架出货1.8GW，系统产品收入同比增长14.31％至45.64亿元，毛利率同比增长2.55pcts至17.13％；电站业务方面，公司年内斩获超3.5GW的指标，同比增长超％，同时公司出售.73MW的电站，为当期经营业绩贡献3.17亿元。

　　产能快速释放，积极布局新技术：年公司计划扩张组件、电池片产能各15GW，两者产能在年底有望分别达到65GW、50GW。新技术方面，公司TOPCon中试线量产平均效率已突破24.5％，8GW的TOPCon电池项目已于年4月正式启动，预计下半年逐步投产。

　　评级面临的主要风险:政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。

　　机械行业：拓荆科技-U、盛美上海

　　行业观点：

　　5月，受疫情和原材料价格影响，预计整个中游制造版块持续承压：

　　风电设备：由于风电产业链上市公司大多位于长三角地区，过去一个月来受疫情影响较大，叠加原材料成本影响，二季度预计继续承压，推荐技术壁垒较高、竞争格局较好的海缆环节及具有国产替代潜力的轴承环节。

　　半导体设备：晶圆产线积极扩建，零部件紧缺延误设备交付，资本密集度提升叠加芯片主权竞争长期推动，强调半导体零部件国产化的投资机会。

　　光伏设备：装机量有望继续高增长，技术曲线更偏向于HJT技术，金刚玻璃、晋能科技等项目释放HJT技术边际利好。

　　锂电池设备： 　　工程机械：去年二季度高基数下，虽然今年基建项目持续释放，但是整个地产投资端仍持续疲软预计未来二季度行业仍处于下行趋势中，目前个股估值已处于较低位置，后市建议积极 　　推荐：拓荆科技-U

　　管理团队：丰富的国际半导体设备从业经验。公司创始人、董事长、总经理等在内的技术团队拥有泛林、美国诺发、Mattson、Intel等的CVD、ALD、量测、刻蚀等设备与工艺方面长达40年的丰富行业经验。

　　市场定位：专注薄膜沉积设备与工艺，目标客户均为国内外主流晶圆制造客户。公司核心产品包括PECVD、ALD、SACVD，三大产品合计价值量约占薄膜沉积设备（CVD+PVD+ECD）的1/2，约占WFE的10％。公司核心客户包括中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内外主流晶圆厂客户，已广泛应用于国内晶圆厂14nm及以上制程集成电路制造产线，并已展开10nm及以下制程产品验证测试。

　　市场地位：主导着介质薄膜沉积设备的国产化。成立于年，与北方华创、盛美、中微、芯源微、华海清科等同属于国内知名的半导体工艺设备厂商，主导介质薄膜沉积设备的国产化。据招股书，PECVD的主要竞争对手是AppliedMaterials、LamResearch，拓荆在部分本土产线的市占率17％；SACVD竞争对手是AppliedMaterials，拓荆的市占率25％；ALD主要竞争对手是ASMI和LamResearch。年拓荆收入跨越1亿美元门槛。

　　底层技术：自主研发的8大核心技术达到国际先进水平。公司的8大核心技术包括先进薄膜工艺设备设计、反应模块架构布局、半导体制造系统高产能平台、等离子体稳定控制技术、反应腔腔内关键件设计、半导体沉积设备气体输运控制系统、气体高速转换系统设计、气体高速转换系统设计技术。目前拓荆已研发并生产16种不同工艺的PECVD设备，已研发并生产3种不同工艺的SACVD设备，已量产PE-ALD、正在研发Thermal-ALD。

　　财务表现：订单充裕，收入高增长，毛利率升至44％。年底合同负债4.88亿元，相比年1.34亿元大幅增长。公司收入从年的0.71亿元增长至年的7.58亿元，复合增速％，Q1收入指引1-1.2亿元，同比增长73％-％。

　　成长逻辑：市占率提升叠加国内外半导体设备行业长期成长。年全球WFE市场规模0多亿美元，其中薄膜沉积设备市场规模约亿美元，拓荆三大产品对应可覆盖全球市场规模近75亿美元、对应中国大陆市场约15-22.5亿美元，而拓荆去年收入为7.58亿元，未来成长空间广阔。

　　评级面临的主要风险：半导体设备行业周期性风险；零部件供应全球紧张风险；无控股股东和实际控制人的经营决策风险。

　　推荐：盛美上海

　　Q1单季度收入增速28.5％，主要是单季基数高、当前单季收入规模敏感度高、疫情影响验收进度等原因：

　　1）高成长性类似。-年连续两年的一季度平均增速盛美、中微、北方华创依次是57％、52％、51％。实际上去年一季度盛美增速91％，而中微、北方华创去年一季度增速50％左右，所以盛美去年一季度基数较高。

　　2）-年的单季度收入增速波动比较大，当前首季收入体量对应的增速敏感度高。公司设备平均单价0万左右/台，少数几台订单的验收和收入确认对一季度收入影响比较敏感。假设多确认2-3台设备的收入，一季度收入会达到增速50％。季节性收入增速大幅波动的表现也发生北方华创-年、中微公司的-年。

　　公司存货及合同负债继续放大，预计订单快速增长。Q1公司存货17.28亿元，较年末增长19.75％。公司合同负债4.43亿元较年末增长21.72％。存货与合同负债继续增长表明公司目前在手订单充足。据控股股东 　　高研发投入加快产品平台化。公司Q1研发投入合计1.11亿元，相比上年同期增加.8％，研发投入占营业收入比例31.4％，相比于上年同期增加13.6个百分点。公司18腔mmUltraCVI单晶圆清洗设备已成功投入量产。该设备于年第二季度首次推出，目前已在中国一家主流存储芯片制造商的生产线上获得验证并进入量产。另外据公司控股股东ACMR年报发布会，今年即将推出毛利率较高的ALD设备，并将推出两大类新的制程设备。

　　评级面临的主要风险：国际地缘政治摩擦的不确定性，零部件紧缺导致订单交付延迟。

　　汽车行业：精锻科技

　　行业观点：

　　近期上海长春等多地疫情停工对乘用车企生产和销售造成较大影响，预计短期销量大幅下滑，后续复工有望推动销量改善。疫情反复及售价上涨或削弱乘用车及新能源当期需求，但不影响中长期趋势。卡车等国六全面实施导致前期需求透支，短期销量承压；合规政策出台，后续看好轻卡行业发展。

　　中期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。

　　整车方面，增速中枢放缓且分化加剧， 　　推荐：精锻科技

　　收入稳步增长，业绩短期承压。年公司实现收入14.2亿元（+18.3％），其中分产品锥齿轮类7.5亿元（+8.8％）、结合齿类1.7亿元（-14.4％）、其它产品4.6亿元（+64.9％），按区域国内9.3亿元（+6.4％）、出口4.5亿元（+53.1％），表现优于行业平均水平。收入规模提升销售费用增长23.3％，管理费用增长38.0％，主要是职工薪酬、折旧费增加所致；研发费用下降9.7％，财务费用下降9.6％，四项费用率下降1.3pct。受原材料、汇率变动、运费涨价等影响，全年毛利率下降2.2pct。收入增长但毛利率下降，全年扣非净利润下降0.8％。21Q4公司收入增长4.8％，毛利率提升0.7pct，销售、管理及财务费用增长导致期间费用率上升2.8pct，另外其它收益减少等导致归母净利润0.4亿元（-26.2％）。22Q1公司实现收入4.0亿元（+23.9％），毛利率下降3.7pct（会计准则调整，折旧费用增加），管理、研发及财务费用增长导致期间费用率上升2.3pct，实现归母净利润0.4亿元（-19.5％）。公司收入稳步增长，但受原材料涨价等因素影响，业绩短期承压。后续国内乘用车销量有望逐步回暖，公司客户优质，业绩增长可期。

　　新能源占比快速提升，发展前景可期。国内外新能源汽车销量高增长，公司新能源差速器总成等产品销量位居前列，配套沃尔沃、通用、比亚迪，蔚来、理想、小鹏等优质客户，年新能源产品销量增长.4％，实现收入1.5亿元，占比10.6％提升7.0pct。公司新能源产品包括差速器总成、电机轴等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，年配套特斯拉等客户陆续量产，有望推动新能源收入快速增长，发展前景可期。

　　多地产能扩张，有望助力业绩增长。公司此前增发募集资金约10亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及万套差速器总成项目，目前项目建设顺利进行，预计达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1亿元。公司近期公告拟发行可转换债券募集资金约10亿元，用于新能源汽车电驱动传动部件产业化项目等，达产后将实现每年万套新能源汽车电驱传动部件总成产能。公司在重庆永川购置土地，计划年内开工建设，有望提升周边区域的市占率。此外天津公司一期厂房全面投入使用，预计年收入有望翻倍增长，二期项目已开工建设。公司在多地产能扩张，有望助力业绩持续增长。

　　评级面临的主要风险：1）汽车销量不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料涨价。

　　医药行业：博腾股份

　　行业观点：

　　医药板块估值进一步下降，目前处于探底寻求新的平衡过程。板块本月下跌16.26％，PE（TTM）下降到25倍，处于近10年以来的最低估值水平。经过前期股价大幅调整之后，目前进入到精选个股的阶段。尽管可能还会再跌，但在这个位置继续悲观已没有必要，目前已经可以在底部寻找长周期新起点的股票。

　　潜在的方向：

　　1）仿制药：原料药制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，高端特色原料药企业及具备CDMO能力的企业具备长期机遇。

　　2）全球创新药领域持续发展、中国CRMO/CRO/CDMO）行业能力圈持续提升，长期仍有市占率（份额）提升的大逻辑（黄金十年之后还有白银十年）。

　　3）人民群众对高端、差异化的医疗服务需求持续增长，看好医疗服务领域。

　　4）医疗器械的进口替代。

　　5）看好第三方检测。

　　上海疫情控制逐步向有利的方向转化，但长期来看防疫政策会进行动态调整。不管政策如何变化，高效的疫苗（全球多地经验表明疫苗接种率的重要性，包括mrna在内的异源接种具备更好的效果）、针对性的药物（尤其以小分子口服药为代表）、迅速的检测能力都是极为重要。相关领域仍具备较大的投资价值。

　　推荐：博腾股份

　　因核心业务贡献公司收入规模创单季度历史新高，新业务收入大幅增长。公司原料药CDMO业务得益于公司前期收到的重大订单的逐步交付以及公司持续的管线拓展，该板块实现营业收入14.33亿元，同比增长％。另外，公司制剂CDMO业务实现营业收入万元，同比增长％；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入万元，同比增长％。22年Q1，公司战略新业务制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO合计减少公司合并报表净利润约3,万元；三家参股公司合计减少公司合并报表净利润约万元。剔除上述影响后，年Q1，公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元，同比增长约％。

　　持续强化市场推广和商务拓展，服务客户和产品数量同增。报告期内公司签订客户数量为家、签订点单产品数量为个（不包括J-star，同比增长26％）、服务的API产品数为56个（同比增长40％），整体客户数量和服务产品数量继续呈现向上趋势。

　　员工总数大幅增长，为未来公司三大业务长期深度扩大规模发展奠定人力基础，新业务人力拓展迅速。目前公司员工总数达到4,人，较年底增长10％，较去年同期增长46％。其中，原料药CDMO业务员工总数3,人，较年底增长10％，较去年同期增长38％；基因细胞治疗CDMO业务员工总数达到人，较年底增长10％，较去年同期增长％；制剂CDMO业务员工总数达到人，较年底增长14％，较去年同期增长％。

　　评级面临的主要风险：服务的创新药退市或被大规模召回风险；订单波动的风险；收购对象业绩续亏的风险；固定资产投资风险等。

　　家电行业：火星人

　　行业观点：

　　兼顾行业景气和估值来看，

　　1）白电仍处于需求环比改善行业集中度较高的阶段，估值水平处于历史较低水平；

　　2）看好新品类中长期市场扩容与品牌意识的崛起。集成灶、清洁电器、智能投影目前是家电领域最具成长确定性的新兴赛道。

　　推荐：火星人

　　多渠道协同发展，电商份额持续领先。

　　1）产品端，公司坚持产品研发与技术创新，年公司新上市产品50余款，包括集成灶、洗碗机等产品，公司通过产品结构升级，带动均价上涨，年线上/线下均价分别为元/元，同比提升元/元。

　　2）渠道端，年火星人线上/线下收入增速分别为53.03％/37.60％。公司坚持渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，截至年末0家左右，新增经销商超家；公司充分利用天猫、京东、苏宁电商平台的高流量优势，电商业务已连续7年线上销量集成灶行业第一，年“6·18”、“双十一”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一；根据奥维云网数据显示，火星人线上销额市占率23.35％，同比上升4.33pct。持续鼓励、支持经销商入驻KA卖场，布局下沉渠道与家装渠道，为公司的业绩增长提供强大的动力。

　　原材料成本上涨，21Q4业绩增速承压。年公司毛利率46.11％，同比-5.47pct，净利率16.20％，同比-0.84pct。21Q4毛利率42.98％，同比-10.40pct，净利率14.20％，同比-5.43pct。物流费用由销售费用调整至营业成本，原材料成本上涨，为鼓励经销商返利增加等原因，使得21Q4净利率同比下降。随着公司产品均价的提升，业绩端有望稳定增长。

　　评级面临的主要风险：产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

　　传媒行业：芒果超媒

　　行业观点：

　　1）疫情转折的趋势比较明确，但宏观经济情况及其对行业的影响仍待复苏，需要等待基本面的逐步回暖；从整体来看，今年行业中的品牌广告、电商消费、影院等线下娱乐上半年受封控影响会相对较大；

　　2）可布局基本面较快走出底部的相关行业和公司，例如视频营销产业链等；

　　3）游戏板块 　　4）随着顶层设计层面的认可和推进，“元宇宙”逐步进入理性阶段，可布局基本面确有元宇宙技术、主业与元宇宙发展关系紧密的公司。

　　推荐：芒果超媒

　　年芒果TV收入保持高增长，疫情影响内容生产和排播。娱乐内容监管叠加疫情反复，影响内容生产进度和排播，芒果TV部分重点综艺上线推迟，导致年下半年和22Q1公司收入和利润同比下滑。年芒果TV互联网视频业务收入.61亿元，同比增长24.28％：其中广告收入同比增长32％；运营商业务同比增长27％；会员收入同比增长13％，年末有效会员数量达到5万，同比增长40％，达成增长目标。

　　集中资源围绕芒果TV发展，持续布局IP衍生新赛道。公司将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺创新和实景娱乐。因此年娱乐内容制作收入18.77亿元，同比下降32％。年内容电商业务收入21.57亿元，同比增长2.5％。电商平台“小芒”年DAU峰值最高达到万，达到此前目标。线下实景娱乐业务继续依托综艺爆款IP打造品牌、延展产业链条。

　　内容生产力不断加强，多项重点综艺和剧集将陆续上线。截至年末，芒果TV拥有26个综艺自制团队，29个影视制作团队和34家战略工作室，内容产能不断加强。根据云合数据，3月网络综艺有效播放TOP10中，芒果TV占据4席，保持自制综艺优势。Q2开播的重点综艺有《声生不息》《乘风破浪3》等，季风剧场也将上线更广泛题材的剧集。我们预计从Q2开始，广告收入增速将逐步恢复，会员增长也将受到优质内容上线的推动。年芒果TV会员数量目标为万，同比增速约30％。。

　　评级面临的主要风险：会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。

　　计算机行业：用友网络

　　行业观点：

　　行业估值达到极致底部。行业PE为35倍，处于10年期底部。可操作性弱，但方向性明确。目前业绩和主题驱动均欠缺资金跟随，反映市场情绪低迷，个股和赛道选择受限。但多只标的处于安全垫之下，向上胜率明显，从中长期收益角度看，可以加大参与力度。

　　推荐：用友网络

　　云业务高速增长，订阅业务持续推进。报告期内，公司云服务收入达53.2亿元（+55.5％），占云服务与软件业务收入的61.6％，较上年同期提升15.8％，已成为公司最主要的收入来源。同时，公司全面贯彻订阅优先策略，优先发展公有云订阅，引导私有云客户按订阅方式付费。云订阅ARR实现收入16.5亿元，合同负债同比增长79.0％。公司云转型战略成效显现，云业务和订阅收入实现高速增长，为收入结构的持续升级奠定基础。

　　企业客户深耕，龙头地位稳固。公司对客户实行分级制度，在不同市场占据领先地位。大型企业市场实现万以上大型订单金额同比增加45％；中型企业市场以YonSuite、U9C和U8C的组合满足客户不同需求，市场竞争力得到恢复性增强；在小微企业客户市场，畅捷通继续聚焦数智财税和数智商业领域，保持市场领先优势。

　　聚焦主业提升收入结构，持续投入增强核心竞争力。公司剥离金融业务并逐步收缩软件业务，将重心聚焦在云服务与订阅服务上。从长远来看，由传统许可转向订阅业务使收入可持续性增强。公司利润同比下滑，主要系销售及研发费用增长。由于加大对客户的覆盖及业务推广，销售费用同比增长31.7％；研发投入继续加大，同比增长16.2％。通过聚焦主线业务，加大客户覆盖以及完善技术研发体系，公司为后续业务发展提供长久的动力。

　　评级面临的主要风险：云转型进展不及预期；企业突破不及预期；费用控制不及预期。

　　四、风险提示

　　大盘系统性风险；个股层面暴雷。