1、投资策略：把握“创新+消费升级”两条主线

医药板块的投资策略总结起来，就是符合“消费升级+创新”主旋律的龙头公司。需求端公众健康意识不断提升，供给端一次次突发卫生事件和政策倒逼创新提速，医药板块的长期投资逻辑也就在此。短期来看，疫情会对部分细分领域的公司业绩产生一定的影响，有正面影响，比如对医疗防护、IVD等领域的内外需激增。也有负面影响，比如对医疗服务的需求推迟，新药推广、CRO临床试验搁置等。但是从中期来看，医药板块后续的业绩修复要快于其他消费行业。因为医药产品的需求具有一定的刚性，因为绝大部分相关疾病不会自愈，即部分服务和产品的需求可以推后，但很难消失。

2、重点投资标情况

我梳理了医药板块各细分领域龙头上市公司目前基本面情况。在海外疫情扩散升级的背景下，加入了龙头公司的海外业务占比这个指标，可以反映短期内公司参与医药物资出口的能力。由于各细分领域众多，我在每个领域中选一个有代表性的公司进行分析。

（1）原料药——浙江医药：维生素龙头企业

公司介绍：浙江医药股份有限公司是原料药和制剂生产企业。公司业务可分为三大板块，分别为生命营养品、医药制造和社会产品配送。维生素A和维生素E是主要收入和利润来源，公司是国内最早一批进入维生素生产领域的企业，已经成为国内合成维生素E的生产龙头。此外，公司拥有九家主要分公司和两家研发单位，技术人员余名，占比40%以上。

公司优势：维生素生产龙头，技术壁垒高。VA和VE是主要利润来源，而维生素生产工艺复杂，属于资金和技术密集型产业，三废处理难度大，进入门槛高，小公司不断退出，这有利于公司长期保持龙头地位。公司是VE生产的龙头，VA生产还是国内仅有的三家厂商之

一（新和成、浙江医药、金达威），产能在年底由吨VA油扩张到吨VA油，由于下游客户认证的原因产能释放需要时间，增长潜力大。由于竞争格局优化（能特科技被DSM整合），厂家默契程度提升和短期供给收缩（疫情导致能特科技复产延迟，海外产能受限等）等多重利好共同催化，VE将迎来时间较长的新一轮景气周期，预计可以在较长一段时间内增厚利润。

创新能力迅速壮大，业绩增长潜力大。公司重视创新投入，这是业绩低于预期的主要原因。在仿创药方面，产品研发顺利实现了从“创仿结合，以仿为主”到“创仿结合、以创为主”的历史跨越。公司处于原料药生产企业向创新药企业的转型时期，自主研发的苹果酸-奈诺沙星逐步放量，长期布局的乳腺癌治疗药物aher2-ADC已经进入临床一期，为业绩增长打下基础。

公司劣势：研发存在不确定性因素，投资回报年限延长。根据国内外新药研发经验，药品在前期开发、药品研制和临床试验中均存在一定风险，周期长、环节多，前期大量资源的投入存在无法取得回报的风险和可能。此外，在海外业务方面，制剂申报注册要求高、周期长、风险高，在公司真正进入海外市场之前盈利水平受影响，投资回报年限延长。

（2）化学制剂——恒瑞医药：历久弥新的创新药龙头

公司介绍：恒瑞医药是抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商。主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。是国内从事医药创新和高品质药品研发的龙头。

公司优势：布局创新药，逐渐进入收获期。公司拥有多人的研发团队，先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部，坚持每年投入销售额10%以上的研发资金。公司先后申请了项发明专利，其中项国际专利申请。创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑已获批上市。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。可见技术创新能力较强，研发团队实力明显。持续的创新能力成为公司立身之本，基石板块产品稳定贡献现金创新药。布局清晰、多样，例如重磅品种卡瑞利珠新获批肝癌适应症，肺癌、食管癌进入NDA，市场上为数不多可内部联用，有望借助医保和大适应症放量。

稳定现金流，保障后续研发。固有产品市场稳固，年-年获批上市的5款肿瘤仿制药目前依旧贡献23%左右的收入。麻醉板块在年收入贡献24%，在布托啡诺、七氟烷、右美托咪定、阿曲库铵四个细分领域占有绝对的市场优势。造影板块收入贡献15%，主打产品均占据主导地位，无通过一致性评价企业，短期不具有带量采购风险。这些固有板块保障了稳定的现金流，打造坚实市场和渠道基础，与后续创新研发形成良性循环。

引进国内空白产品，布局国际化战略。年11月获得德国Novaliq公司的干眼症治疗的2个药物在中国的临床研发、生产和市场销售的独家权利，目前正在进行临床试验，未来将有效补充国内空白市场。此外，公司积极走向国际市场，已有17个仿制药产品在海外实现获批上市，涉及肿瘤、麻醉、造影剂等多个领域。多个创新药的临床试验在美国和澳大利亚进行，海外战略稳步推进，市场广阔。

公司劣势：医药行业政策变化，价格面临下调风险。随着医保控费和支付方式改革的落实，医保支付价将成为药品价格体系重构的风向标，加之仿制药带量采购全国推广等等，将促使部分药品面临价格进一步下调的风险。

（3）医药外包——药明康德：赋能全球医药创新的外包龙头

公司介绍：公司是一家制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台企业。主营业务可以分为中国区实验室服务、合同生产研发/合同生产服务（CDMO/CMO）、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。通过全球29个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的超过家客户（活跃客户）提供服务。

公司优势：拥有“一体化、端到端”的新药研发服务平台。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，提供一站式解决方案，可为初创新药研发公司和科学家个人提供基础科研到产品开发的全范围服务，为大型制药公司提供组合化服务，有效降低成本、门槛和缩短周期。年，约32.3%的客户使用了多个业务部门的服务，占公司收入比重的87.4%。

受益于全球产业转移，作为CXO/CDMO龙头，公司迎来黄金发展。全球医药生产外包服务市场规模较大且极为分散，未来在成本、人次、技术等因素作用下，全球市场有望向中国转移。子公司合全药业为国内CMO/CDMO行业的绝对龙头，基于存在较高的技术壁垒，公司有望凭借技术优势、质量优势和渠道优势，率先承接产业转移，进一步巩固龙头地位。

临床前CRO业务居全球领导地位，挖掘长尾客户潜在市场。公司临床前CRO板块主要包含两部分业务：中国实验室业务（小分子药物研发）和美国实验室业务（细胞基因疗法和医疗器械检测服务）。中国新药创新需求增长、公司业务线和长尾客户的拓展、细胞基因疗法市场兴起等因素都将助力该业务更上一层楼，巩固龙头地位，保持领先优势。

公司劣势：下游客户议价能力强，发展天花板明显。从商业模式看，公司主营业务为外包业务，存在外包行业的通病。公司虽为行业龙头公司，但进入壁垒低，行业内小微企业众多，此时下游客户的议价能力较高，公司利润受影响。此外，技术需不断突破，公司难以形成规模效应，未来人力成本较高，预计极限市值将会小于下游药企市值。

（4）生物药——康泰生物：管线丰富的疫苗龙头

公司介绍：公司是一家集生物制品研发、生产、销售于一体的上市企业，中国主要的乙肝疫苗生产企业之一。主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，产品种类涵盖一类和二类疫苗，生产规模位居国内疫苗行业前列。公司持续进行研发创新，拥有在研项目20余项，其中已申请药品注册批件3项。

公司优势：传统疫苗稳健发展，新型疫苗业绩有望实现高增长。公司传统产品乙肝疫苗，保持领先优势，收入持续增长，年和年分别实现销售收入4.27亿元和5.17亿元，分别同比增长%和21%。此外，公司研发的新型疫苗——DTaP-Hib四联苗自年上市以来批签发量快速增长，年核心产品四联苗实现收入11.80亿元，销量约万支，如果按照40%的市占率计算，还有翻倍的成长空间。此外，公司自主研发的23价肺炎球菌多糖疫苗于年成功上市，后续发展空间大。新冠肺炎疫情下，预计居民对健康意识持续提升，有利于23价肺炎等产品的销售，预计今年23价有望持续上量，为公司贡献重要的增量。

研发线丰富，进入收获期。公司目前有在研项目20余项，其中13价肺炎球菌结合疫苗已经报产并纳入优先审评，冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)完成临床试验总结，sIPV和EV71等临床研究有序推进。此外，百白破-脊灰-Hib五联苗、麻腮风水痘四联苗、轮状病毒疫苗等多个全球销售额Top10品种处在临床前阶段。随着重磅品种逐步上市，公司业绩有望长期高速增长。

公司劣势：市场竞争激烈，同品种疫苗批签发量较少。公司于年上市的23价肺炎球菌多糖疫苗批签发量总计为89.26万支，而竞争企业沃森生物批签发量超过万支，差距较大。此外，公司疫苗品种研发与国际水平仍有较大差距，尚存发展空间。

（5）中药——片仔癀：老字号中成药龙头

公司介绍：公司是经国家商务部认定的首批中华老字号企业之一。生产设备达到世界先进水平，并已通过国家药品GMP认证。主要业务包括中成药制造、医药流通。其中，核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。

公司优势：独家产品历史悠久，具有品牌优势。公司独家生产的中成药片仔癀，主治肝病，因其疗效而形成了良好的口碑。年片仔癀制作技艺入选国家级非物质文化遗产名录，蝉联年至年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”。其积攒的良好的品牌形象，为“一核两翼”战略的持续推进和终端活力提升创造了有利的条件。并且，作为我国仅有的两个一级中药保护品种之一，受到实质的长期保护，独占优势明显。

“一核两翼”战略策略发展大健康产业。以传统中药为核心，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充。公司产品结构来看，年，医药工业（以肝病用药片仔癀系列为主）占比40%，医药商业占比49%，日化化妆品占比11%，保健食品占比几乎为0。化妆品增长势头强劲，在年达到高峰随后回落而后在年重启上升趋势，未来发展空间较大。

公司劣势：“两翼”增速不及预期，开拓市场难度较大。相较于保健食品，化妆品发展较好，但受阻于国外品牌和国产龙头的发展优势，进一步拓展市场空间难度加大。保健食品发展较慢，年收入占比几乎为0，增速不及预期，发展之路坎坷。

（6）医药商业——老百姓：国内规模领先的连锁药店

公司介绍：老百姓大药房是国内规模领先的药品零售连锁企业之一。公司主要通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。除药品零售外，公司兼营药品批发与制造（主要为中成药及中药饮片制造）。根据中康资讯中国药品零售发展研究中心评选，多次获得“中国药品零售企业综合竞争力”第一名。

公司优势：全国布局门店网络，拓展分级发展。公司营销网络已覆盖全国22个省级市场、多个地级以上城市，是全国规模领先、覆盖面广的药品零售企业之一。公司承接线上O2O业务发展，适应未来互联网医疗发展趋势。年末，和美团运力覆盖的城市达86个。此外，公司利用自身网络布局优势，针对中国乡镇和城市的不同市场特征，构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式，精准提升不同层级市场占有率。

物流布局完善，运送效率强劲。公司在行业内竞争力较强的现代化物流配送体系，建立了以区域为中心向周边省市辐射、省配送中心直达门店的高效物流网络布局。目前已在长沙、杭州、西安、天津等区域布局物流中心，21个分级配送中心，已完成长沙全国物流中心智慧化建设。现有仓储面积达到19多万平方米，自有仓储占比40%以上。

公司劣势：行业进入壁垒低，市场竞争激烈。市场现存多家大药房，如同仁堂、一心堂、大参林等，公司龙头优势不明显，市场份额容易被挤占。消费者购买药品主要

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkyy/8433.html