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中金：从美妆到医美，“颜值经济”新时代

来源：中金点睛

医美作为美妆消费需求的延伸，综合了医疗和消费属性，是一个兼具医疗高门槛和消费高天花板的优质赛道。本文我们系统梳理了中国医美细分市场结构，及产业链上下游利益分配格局，并通过复盘海内外市场发展历程及龙头崛起路径，解构产业链各环节关键竞争要素，最终为投资机会梳理提供借鉴。

摘要

中国医美市场已迈入高景气期。年中国医美市场规模1，亿元，对应3.6%的医美渗透率，人均约1.6次的年复购频次及约5，元的次均消费金额；-19年我国医美行业以22.5%的CAGR快速扩容，但人均诊疗次数、渗透率等指标较海外市场尚存6倍空间，受益于需求的逐步释放，产品供给的持续丰富，及产业资本入局，我们预计未来5-10年行业将保持持续高景气。其中，以注射类、皮肤美容为代表的轻医美项目有望抢占更大的市场份额。

医美服务链条较长，全链条挖掘布局机会。沿产业链条自上而下拆分，主要环节包括上游原料供应商，中游药械生产商和仪器设备供应商，下游医美服务机构，以及获客渠道等。从利益分配格局来看，上游原料及中游药械、设备环节具有较高的技术门槛和资质壁垒，是产业链价值最为集中的环节，其中，国货品牌在药械板块异军突起，市场份额持续提升；而下游机构及获客渠道利润空间较薄，我们认为与现阶段我国医美下游环节竞争格局分散、连锁化率低、规范化程度不足等因素有关，未来存在较大整合空间。

各环节商业模式梳理：①医美药械：我们认为，药械生意的本质是高研发门槛、重培育属性的高值耗材，对药械商而言，参照艾尔建的发展历程，依靠研发创新形成的先发优势可以为其赢得3年以上的独占性时间窗口，与此同时产品的持续升级推新可以有效延长单品生命周期，而成功的市场培育策略则是打造热销产品的重要催化；②下游机构：我们认为，下游机构连锁化复制的痛点在于专业医生、管理人员、服务链条的标准化难度较高，横向参考眼科、牙科龙头公司发展，培训机制的建立、管理流程的标准化为重中之重。

风险

监管政策风险；医疗事故风险。

正文

综述：中国医美行业已步入快速成长通道

中国医美行业已步入快速成长通道。宏观层面上，年，中国人均GDP首次突破一万美元，客观上为医美消费的崛起提供了经济支撑；中观层面上，国家政策的逐步完善、产业资本的持续入局，则为医美产业的蓬勃发展营造了良好的产业环境；微观层面上，“颜值经济”崛起带来的医美需求释放，以及医美技术进步带来的大量新产品落地，则从需求和供给两个维度共同推动医美行业步入高景气期。

医美综合了医疗和消费赛道属性，是一个强消费粘性和天然消费升级的优质赛道。从美妆到医美，从“颜值经济”的发展进阶来看，其较基础护肤品而言作用更直接、见效更快，较彩妆产品而言对皮肤状态的改善更为彻底，进而具有较强的消费粘性和复购意愿。年我国医美行业规模1，亿元，对应3.6%的医美客群渗透率、近万医美消费群体，及人均约1.6次的年复购频次；我们测算中国医美客群平均疗程单价约5，元，其中重度医美用户年消费金额可达万元以上，单客价值具有较大挖掘空间。

医美产业链条较长，全链条挖掘布局机会。整体而言，上游原料及中游药械器材环节护城河壁垒较深，是医美产业链中价值较集中的环节，主要考验企业的研发实力、差异化的产品管线布局及市场培育能力；下游服务环节整体竞争格局较为分散，我们认为未来存在较大整合空间。

本篇报告中，我们系统梳理了中国医美行业的发展现状，细分市场结构，产业链上下游利益分配情况，各环节主要参与方及竞争格局，并通过复盘海内外市场发展历程及龙头公司崛起路径，解构产业链各环节的关键竞争要素，最终为投资机会梳理提供借鉴。

图表：一图看懂医疗美容服务年均消费

注：灰色边框项目为非手术类项目，红色边框为手术类项目，手术类项目年消费按20年折算；项目报价参考新氧，统计时间年5月

资料来源：新氧，中金公司研究部

图表：轻医美项目主要产品及其作用皮肤层次一览

资料来源：各公司

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