（报告出品方/作者：招商证券，刘荣，胡小禹，吴洋）

一、技术立身，成就国内激光焊接设备龙头

联赢激光成立于年，于年登陆科创板，是国内激光焊接设备行业的领头羊。董事长韩金龙、副董事长牛增强是公司的创始人，至目前仍是公司的共同实际控制人和一致行动人，分别持有公司9.52%、4.24%的股权。自成立十几年来，公司营收规模持续扩大，年总收入达到14亿，同比增长59%，公司积极筹划扩大产能，相继在惠州、溧阳、宜宾建立了生产基地，初步形成了辐射全国的布局。

联赢激光早期以技术确立了品牌。公司成立初期，国内激光焊接普遍采用电流负反馈技术，能量波动率达8%以上，与国际水平有明显差距，无法满足高端用户要求，联赢激光经不断研发，成功以波形控制能量负反馈技术为突破口，于年11月自主设计制作完成HWLW-A精密激光焊接机，能量波动低至±3%，该产品推出后即获日本客户二十多台订单，并逐步在国内打开市场，也初步确立了公司的市场地位。

公司带有明显的技术立身的特征，韩金龙和牛增强两位创始人均有资深的管理和技术背景：

董事长韩金龙：曾任深圳强华科技总工程师、大族数控副总经理、大赢数控副总经理等，年创立联赢激光，对行业发展特点有深刻理解；副董事长牛增强：曾任西安飞机设计研究所工程师、西安制药厂工程师，随后在年获得中科院物理电子学博士学位，-年间，任日本米亚基技术会社工程师。在年-年间，任深圳大学的讲师、工程师，期间创立联赢激光。牛增强博士是激光焊接领域的专家，公司的多项核心技术由其领衔研发。此外，根据公司年报披露，公司六位副总经理中，有四位来自公司此前的“核心技术人员”，包括卢国杰、周航、李毅、秦磊等。

围绕着激光焊接，公司产品主要包括激光器、工作台、成套焊接设备三大类：

（1）激光器（及激光焊接机）：激光器是激光焊接机的核心部件，各类激光器运行功率、可加工材质等参数各有不同，该产品偏标准化，也可按实际需求进行定制。公司激光器从YAG系列起步，逐渐覆盖了光纤激光器、复合激光器、半导体激光器、脉冲激光器等各种品类。公司自产的激光器，不仅自用，也向国内其他友商供应。高性能、高稳定的焊接激光器自制能力，是公司的核心竞争力之一。

（2）工作台：这是一种偏标准化的产品，主要用来搭载激光焊接机，提供焊接环境。工作台由移动平台和运动控制系统组成，多以集成的形式装配至成套激光焊接设备中，根据设计的工位数量、焊件属性、激光器等多种因素进行选配。产品包括单工位三维工作台系列、多工位三维工作台系列、振镜台系列及机器人焊接工作站等。

（3）激光焊接成套设备：这是一种具有明显定制化属性的产品，是由若干个激光焊接机及若干个工作台组成的自动化成套解决方案，其中激光焊接机加载了自动化系统软件、应用环境设计等组件，根据不同下游行业客户的生产需求进行设计，可应用于动力电池、汽车、五金、消费电子、光通信的诸多领域。其中在动力电池和储能行业主要应用包括方壳电芯、方壳模组及PACK，软包电芯、软包模组及PACK，圆柱电芯、圆柱模组及PACK，燃料电池双极板、电堆绑带焊接等。

公司的历史业绩表现出明显的成长性，这主要得益于行业的快速成长，及公司自身优秀的竞争力。自年以来，除、年因锂电设备大行业增长放缓，营收增速放缓外，其余年份公司收入均保持超过30%的增长；~年间，公司营业收入的复合增长率达到37%，归母净利润的复合增长率达到32%。业绩的快速增长充分体现了联赢激光所处赛道的成长性和公司自身的竞争力。年，公司营业收入达到14亿元，同比增长59.4%，归母净利润达到0.91亿元，同比增长36%。

从公司的收入结构来看，成套系统业务占比最高，在年的收入中，激光器、工作台、成套系统分别占15%、12%、66%，其他业务合计占约7%。从各类产品的毛利率来看，公司的激光器产品毛利率最高，年达到40.84%，其次分别是成套系统34.64%、工作台27.88%。自年以来，公司激光器产品的毛利率有所下滑，成套系统的毛利率稳中有升，工作台的毛利率呈现较大波动。年，公司的成套系统贡献了62%的毛利，预计未来几年为客户提供定制化的成套系统仍将是公司的核心商业模式。

从公司产品下游应用分布来看，动力电池行业占比最高。公司的产品广泛应用于动力电池、五金、汽配、消费电子、光通信等诸多行业。自年始，公司来自动力电池行业收入的占比均超过70%，年达到74%。我们预计至少在未来3-5年时间内，动力电池仍将是公司产品最大的下游行业。从毛利率水平来看，光通讯行业产品毛利率最高，年达到57.21%，动力电池行业产品最低，年为31.74%。预计未来动力电池行业产品的毛利率稳中有升。

公司提供的激光焊接设备产品，得到下游各行业龙头企业的认可，在业内享有很高的知名度。公司主要客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星等各行业的知名企业，且客户粘性较强。在动力电池行业，公司始终与宁德时代等头部公司保持深度合作，-年公司来自宁德时代的收入分别为1.98亿元、1.64亿元和2.07亿元，收入占比分别为27.21%、16.67和20.50%。

自年开始，公司净利率水平逐年下滑，年为6.58%，较年高峰时期低12.87个pcts。这一方面是因为年-年公司的毛利率持续下滑，随着竞争格局逐步改善，公司毛利率自年之后已逐渐企稳回升，未来下行空间不大；另一方面公司的管理费用和研发费用率有所提升，主要是由于过去几年公司持续加大研发投入，我们判断公司未来仍将保持大力研发投入，但随着收入体量扩大，研发费用率进一步提升的空间不大。

二、相比竞争对手，联赢在技术上的优势在哪？

1、联赢激光在国内，都有哪些竞争对手？

联赢激光供应的几乎所有产品，都围绕着激光焊接设备，在这个领域，公司的竞争对手主要包括两类：一类是包括先导智能、利元亨等公司在内的锂电设备供应商，他们与联赢激光在锂电领域产生直接的竞争，目前先导智能、利元亨等公司也有激光焊接设备产品；在其他下游领域，至少在短期内，它们较少与联赢产生直接竞争；

另一类是德国通快、大族激光、华工科技、海目星、逸飞激光等以激光设备为主业的设备供应商，他们与联赢激光之间，既有可能在锂电领域产生竞争，也在汽车及零部件、3C、通信等下游领域产生竞争。其中逸飞激光也是一家以激光焊接设备为主业的公司，该公司产品在动力电池行业亦享有一定市场份额；德国通快、大族激光、华工科技等是综合性的激光设备公司，激光焊接设备只是他们众多产品之一，且目前较少用于动力电池行业；海目星也是一家综合性的激光设备公司，其激光模切设备在动力电池行业市占率较高，激光焊接设备目前出货较少。

联赢激光是目前A股唯一以激光焊接设备为主要业务的公司，其他上市公司竞争对手较少披露激光焊接设备收入的具体数值，但从各方面调研信息来看，联赢是国内营收规模最大的激光焊接设备供应商。（报告来源：未来智库）

2、哪些技术是激光焊接设备的核心？联赢是如何布局的？

激光焊接设备拥有很高的技术门槛。首先，激光焊接、及其主要下游动力电池等行业，都具有技术快速迭代的特征；其次，激光焊接设备，尤其是成套设备，常具有较强的定制化属性，需要设备供应商根据客户提出的应用场景提供适当的解决方案；这些都对激光焊接设备供应商的技术积累提出了很高的要求。

决定激光焊接成套解决方案运行效果的因素，主要有三个：（1）激光器的选择与控制：不同的应用场景对激光器的要求差别较大，做好激光焊接需对激光器的特性有深刻认知，且相比激光切割、激光打标等工艺，焊接对激光器稳定性、亮度、光斑均匀性等都提出了更高的要求；（2）对焊接工艺的把握：主要是指激光与材料之间的相互作用，涉及各类工艺参数，它们对最终的焊接质量有很大影响，需要设备供应商有长时间的积累；（3）自动化的实现效果：激光焊接优点之一是更适合自动化，优秀的运动控制设计，保证了激光焊接产线的稳定高效运行。

成立于年的联赢激光，经过长期的研发投入，在基础技术研发和行业应用方面均有深厚积累。公司的研发活动由副总经理牛增强负责，拥有系统且合理的研发架构。公司研发中心下设五个子级研发中心，包括焊接研发中心、工艺研发中心、和三个行业应用研发中心，主要面向未来的新产品开发，同时兼顾基础研究，研发架构泾渭分明，目标明确：

焊接研发中心：下设光学、电源、软件、机械四个部门，负责激光器相关的技术研究和产品开发；工艺研发中心：下设产品开发研究组、工艺材料研究组及行业应用研究组，产品开发研究组负责激光器配套光学传输系统的设计开发；工艺材料研究组负责针对不同材料的特性开发焊接工艺以及验证激光器适合焊接应用的材料；行业应用工艺研究组分别对应不同的下游应用领域开发适用于该领域的焊接工艺；行业应用研发中心：对应不同的下游应用领域开发适用于该领域的自动化成套解决方案。

经过多年持续的研发投入，公司在激光器技术、自动化技术、材料加工工艺等方面积累了众多核心技术，奠定了公司产品差异化的基础。

3、高稳定激光器的自制能力，是联赢重要的差异化优势

熟悉激光器的特性，对激光焊接设备厂商非常重要，主要原因有两点：成套激光焊接设备往往有很强的定制化属性，下游应用场景多而复杂，不同应用场景对激光器的要求差别很大；激光器自身种类繁多，特征各异，它们与不同焊接材料之间的相互作用效果差别也很大，导致焊接质量差别较大。联赢在激光器方面有深厚积累，主要体现在自主研发的能量负反馈技术、以及自制多种类型激光器的能力上。

能量负反馈技术：能否稳定输出能量，是评价激光器优劣的重要依据。相比切割和打标，焊接对激光器的稳定性要求更高。联赢激光自主设计开发的激光能量控制单元及控制软件，能够使自产的激光器实现极低的能量波动率，可以将YAG激光器的能量波动控制在±3%以内，光纤激光器能量波动控制在±1%之内，且使用寿命范围内激光输出能量保持恒定。

市面上常售的光纤激光器，控制精度多在1%-3%，例如：德国通快的TruFiber激光器不稳定性均在1%左右；IPG的YLR-/-AM激光器不稳定性均在1%左右；中国锐科RFC-/RFCL-不稳定度在±1.5%；大族HFQ20W-50W光纤激光在1%-3%；创鑫MFSC-1%-2%；热刺FSC系列为3%。详细数据可查各公司

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