今天我们一起梳理一下东富龙，公司是一家为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合性制药装备服务商。经过27年艰苦奋斗，已有超10,台制药设备、药品制造系统服务于全球40多个国家和地区的超2,家全球知名制药企业。

以冻干机系统为核心产业支点，持续丰富产品布局，目前业务涵盖制药设备、医疗技术与科技、食品工程三大板块。公司以无菌冻干机起家，已由单一的无菌注射剂企业逐渐成长为多条腿走路，供应核心制药设备的全球性、综合性制造装备服务商。制药设备板块下设生物工程、注射剂、原料药、固体口服制剂等多个事业部；医疗技术和科技产品线主要围绕细胞装备进行布局，旨在研发相关下游药企所需的部分耗材产品；依托于在制药设备领域积累的深厚经验，公司切入食品设备领域，填补国内市场空白。

制药设备行业具有专业性强，细分领域多的特点。制药设备是指用于药品生产、检查、包装等工艺用途的机械设备，药品种类和属性的多样性决定了其生产工艺的多样性，而生产工艺的多样性决定了制药装备种类的多样性。根据行业标准可将制药装备分为制剂装备、原料药装备、药用粉碎机械、饮片机械、制药用水设备、药品包装机械、药物检测设备、其他制药机械及设备等八大类产品。

制药设备行业景气度触底迎来改善，目前已开启新一轮增长周期。-年因新版GMP认证推行，要求制药企业强化生产过程的动态监测，大幅提高无菌生产标准，下游制药企业设备加速升级更新换代驱动行业进入高景气阶段。年后因GMP认证高峰结束后制药企业需求减少，行业竞争趋于激烈，制药设备行业总收入、总利润和利润率均出现不同程度下滑，年触底，年迎来反弹回升。根据国家统计局数据，年制药专用设备制造行业总收入为.87亿元，同比增长14.6%，达到近20年来最高水平；总利润约12.75亿元，同比增长.7%，利润率为6.4%，回升态势明显，表明行业已经走出低谷，迎来新一轮景气期。

在鼓励新药研发、带量采购常态化、一致性评价等背景下，药品的品种将不断增加，制药企业产能将持续扩大，带动制药装备市场需求增长，固定资产投资加速驱动行业进入新一轮景气周期。

公司是国产制药装备龙头。粗略估算公司年收入约占制药专用设备行业总收入13%左右，且盈利能力显著领跑行业。

基于国内制药设备行业进入景气周期，行业竞争格局优化，公司作为国产制药设备龙头，多条产品线多点开花，迈入业绩释放期。此外，新冠疫苗研发制造相关设备快速销往海外多个国家，促进全球化布局深入推进，打开长期成长空间。

一、国产制药设备龙头

东富龙成立于年；2年东富龙品牌进入国际市场；年开发首台自动进出料系统；年深交所上市。

二、业务分析

-年，营业收入由15.56亿元增长至27.08亿元，复合增长率11.72%，20年同比增长19.60%，Q1实现营收同比增长42.36%至7.17亿元；归母净利润分别为3.87亿元、2.35亿元、1.23亿元、0.70亿元、1.46亿元、4.63亿元，20年同比增长.86%，Q1实现归母净利润同比增长.28%至1.10亿元；扣非归母净利润分别为3.63亿元、1.93亿元、0.82亿元、0.23亿元、0.86亿元、3.96亿元，20年同比增长.79%，Q1实现扣非归母净利润同比增长.79%至1.01亿元；经营活动现金流分别为1.41亿元、1.07亿元、0.21亿元、2.22亿元、4.46亿元、11.16亿元，20年同比增长.01%，Q1实现经营活动现金流同比增长.62%至2.37亿元。

分产品来看，年注射剂单机及系统实现营收同比增长4.17%至12.22亿元，占比45.12%，毛利率增加9.29pp至45.20%；生物工程单机及系统实现营收同比增长.00%至2.24亿元，占比8.27%；医疗装备及耗材实现营收同比增长.62%至2.44亿元，占比9.00%，毛利率减少14.69pp至67.57%；检查包装单机及系统实现营收同比增长62.47%至1.41亿元，占比5.22%；原料药单机及系统实现营收同比增长64.59%至2.38亿元，占比8.79%；净化设备与工程实现营收同比下降26.50%至2.89亿元，占比10.68%，毛利率减少0.35pp至19.36%；口服固体单机及系统实现营收同比增长32.93%至.31万元，占比1.93%；食品工程设备实现营收同比下降7.94%至1.57亿元，占比5.79%；售后服务与配件实现营收同比增长2.38%至1.40亿元，占比5.18%；服务实现营收同比下降94.55%至61.62万元，占比0.02%。

年公司前五大客户实现营收3.26亿元，占比12.02%，其中第一大客户实现营收.39万元，占比3.07%。

三、核心指标

-年，毛利率由44.38%下降至18年低点30.75%，随后逐年提高至41.76%；期间费用率由14.82%上涨至17年高点25.13%，随后逐年下降至15.68%，其中销售费用率由4.48%上涨至17年高点6.15%，而后下降至5.50%，管理费用率16年上涨至高点18.83%，随后逐年下降至10.19%，财务费用率由-4.90%上涨至-0.01%；利润率由25.41%下降至18年低点4.55%，随后逐年提高至17.78%，加权ROE由14.11%下降至18年低点2.34%，随后逐年提高至13.79%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而变动，18-20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

五、研发支出

年公司研发投入同比增长31.16%至1.56亿元，占比5.77%；截止年末公司研发人员人在，占比14.88%。

六、估值指标

PB4.85，位于近3年70分位值上方。

根据机构一致性预测，年东富龙业绩增速在19.34%左右，EPS为1.32元，18-23年5年复合增长率63.52%。目前股价28.71元，对应年估值是PE21.81倍，PEG1.13。

看点：

长期看，公司多产品线全面放量+全球化推进将驱动业绩持续高增长。