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投资要点：

1、国内领先的制药装备厂商，在手订单支撑业绩高增长；

2、行业新一轮景气已至，高端制药装备切入国产化进程；

3、多元化布局生物工程及中药工程，打开长期成长空间；

4、内生+外延并举，全球化布局稳步进行；

5、公司估值仍有提升空间。

楚天科技（）

一、国内领先的制药装备厂商，在手订单支撑业绩高增长

公司是国内领先的制药装备厂商，布局制药装备全产业链，业务横跨生物药、原料药、中成药、化学药等领域。公司持续推进多元化发展战略，横纵向拓展产品组合，是行业内唯一同时拥有水剂类整体解决方案和固体制剂整体解决方案能力的企业，现有生物工程，中药工程，无菌制剂，固体制剂，检测后包装，制药用水，EPCMV和智能与信息化八大业务板块。随着行业进入新一轮高增长，公司业绩增速回升明显。年公司实现营业收入52.60亿元（同比+47.08%），归母净利润5.66亿元（同比+.45%）。公司在手订单充足，全年新增订单超90亿元，年末在手订单超70亿元，有望支持近两年业绩的高增长。

二、行业新一轮景气已至，高端制药装备切入国产化进程

年以来，越来越多的药企进入商业化以及CDMO企业国际化竞争力增强带来了国内医药制造业固定资产投入触底反弹，同时我们认为不同的生物药扩产周期不完全重叠，下游产业的多元化发展有望在一定程度上弱化上游的周期性。疫情下药机供应链受影响，为国内厂商进入供应商名单提供了契机，高端化的制药装备有望在国产化进程中脱颖而出。

三、多元化布局生物工程及中药工程，打开长期成长空间

检测包装和无菌制剂整体解决方案业务为公司的优势业务，同时公司多元化布局了生物工程产品线，疫情期间公司为中生集团、智飞龙科马、康希诺等企业提供了大量疫苗生产关键设备，年生物工程业务收入大幅提升84.3%，收入占比由年的3.71%增至年的4.65%。最近几年公司通过引进行业专家组建团队，进一步完善生物工程板块领域产品线，包括不锈钢反应器、原液制备、超滤层析纯化、微球填料、SUT一次性技术产品等，整体解决方案竞争力有望进一步提升。在中药工程领域，公司已研发并生产包括提取、浓缩、干燥、纯化分离、反应结晶等一系列设备，并开发了中药智能化控制系统用于生产的实时监控。

四、内生+外延并举，全球化布局稳步进行

公司高度重视国际市场，海外市场收入从年的0.85亿元增长到年的3.46亿元，期间CAGR为32.41%。年公司以约1亿欧元的价格收购德国Romaco公司75.1%的股权，并于年完成对于剩余股权的收购，达成全资控股，使得公司海外收入占比大幅提升至30%以上。Romaco的产品主要用于制药工业固体制剂生产，能与公司原有的业务线很好地进行协同。公司还将继续加大国际市场的开拓，一方面通过设立海外销售服务中心，将国际销售和服务做到本土化，以此继续提升出口份额，另一方面借用Romaco的市场销售渠道。

五、公司估值仍有提升空间

海通证券预计，公司-年的归母净利润为6.02亿元、8.15亿元和10.67亿元，同比分别增长6.2%、35.5%、30.9%，对应EPS分别为1.05元、1.42元和1.86元。给予公司年15-20倍PE，对应合理价值区间为15.69-20.92元（剔除股权激励摊销影响后对应为13-17倍PE），首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：耗材业务拓展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本上升的风险；市场竞争加剧的风险。

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